【全球宏觀】拜登的十萬億財政&加稅大禮包

和特朗普時期的核心經濟政策的最大差異是，特朗普對於企業採取減稅的方式鼓勵企業，而拜登採取的是更為激進的企業稅收制度。

拜登的稅務政策如下：
一、針對美國企業的稅務政策方案

1、美國聯邦企業所得稅稅率
2017年美國稅改之後，美國聯邦企業所得稅稅率為21%。 （拜登前）
拜登稅務政策：
將美國聯邦企業所得稅稅率調增至28%。
對於賬面收入超過1億美元但未繳納聯邦企業所得稅的企業徵收稅率為15%的最低賬面稅。外國稅收抵免的相關政策應該仍然適用。

2、全球無形低稅收入（GILTI）
即使沒有實際收益分配，美國股東也必須就其持有的受控外國公司（CFC）產生的GILTI繳納美國所得稅。
綜合企業所得稅稅率和GILTI相關的稅前抵扣，GILTI的最低有效稅率為10.5%。 （拜登前）
拜登稅務政策：
在聯邦企業所得稅調增至28%的情況下，GILTI的最低有效稅率提高至21%。

3、拜登稅務政策方案對美國企業的影響
根據拜登的稅務政策方案，美國聯邦企業和個人所得稅稅率均有所提高，因此和現行法規相比，當公司製企業將稅後收益分配給高淨值投資人時，分配價值將有約34%的下降。

二、針對美國個人的稅務政策方案

1、美國聯邦個人所得稅稅率
現行法規
2017年稅改之後，美國聯邦個人所得稅稅率由10%、12%、22%、24%、32%、35%以及37%共7個級距構成。
長期資本利得的最高稅率為20%。
拜登稅務政策方案
對於年收入超過40萬美元的個人美國聯邦個人所得稅最高稅率從37%恢復至原本的39.6%。
對於年收入超過100萬美元的個人取得的長期資本利得按照普通收入所得稅稅率徵稅（最高至39.6%）。
對於年收入超過40萬美元的個人，可能就超過10萬美元的未實現資本利得在個人離世或贈予時徵稅。

2、美國聯邦個人所得稅稅前扣除
現行法規
對於美國州及地方稅（包括銷售稅）的分項扣除最高限額為1萬美元。
拜登稅務政策方案
對年收入超過40萬美元的個人，增設28%的分項扣除上限。
恢復州及地方稅的全額分項扣除。

3、投資合夥制企業績效收益（carried interest）
現行法規
私募投資基金的普通合夥人從基金中得到的績效收益適用個人聯邦資本利得稅率。
該條款要求基金必須持有資產三年或以上普通合夥人才有資格享受最高20%的聯邦長期資本利得稅率。但是需要累加3.8%的淨投資收入稅。
拜登稅務政策方案
私募投資基金的普通合夥人從基金中得到的績效收益不再適用個人聯邦資本利得稅率，需按最高可至39.6%的普通收入稅率納稅。
4、社保稅
現行法規
對限額以內的工資（2020年對於徵繳工資上限為13.77萬美元）徵收12.4%的社保稅。社保稅由雇主和僱員平分​​。
拜登稅務政策方案
對於收入超過40萬美元的個人，提高社保稅徵繳工資上限。
5、拜登稅務政策方案對美國個人的影響
針對所得稅稅率提高的預期，納稅人可以考慮於2020年期間加速實現和確認收入和收益。
針對增設分項扣除上限的預期，納稅人（尤其是年收入超過40萬美元的納稅人）可以考慮盡快通過充分享受2020年度現金慈善捐贈扣除上限提升至AGI全額等方式實現扣除最大化。
長期資本利得優惠稅率的取消會對納稅人有較大影響。

針對調整贈與/代轉（GST）終身免稅額的可能，預期規劃應稅遺產的家庭應諮詢專業稅務顧問，考慮在2020年實施財富傳承/轉移，以妥善利用1,158萬美元的終身豁免額度。
根據拜登的稅務政策方案，對於高淨值個人而言，相較於投資公司製企業，投資穿透型企業可能會收到更多的稅後收益。

然而拜登可以說是美國歷史上提升經濟救援規模額度最高最快的一任總統。
總額為1.9萬億美元的經濟救助計劃還未見到任何效果，拜登已馬不停蹄地開始運作更大規模(市場預計有2萬億至4萬億美元)的經濟重建計劃。

不同於1.9萬億美元的經濟救助計劃在政策性質上屬於短期逆週期調節手段，經濟重建計劃則是一種長期性戰略佈局，時間上覆蓋未來美國經濟的10年發展路程。美國這一次大規模公共財政投資也是強調”補短板”，雖然有少量資金用於勞動者的高級培訓、中低收入家庭參加醫療保險的補貼以及帶薪休假等方面，但2/3的政府投入都對準了基礎設施建設，甚至可以說經濟重建計劃就是一個基礎設施重建計劃，而且從傳統基礎設施到新型基礎設施、從城市基礎設施到農村基礎設施、從工業基礎設施到學校基礎設施，拜登似乎要完成一項全域性基建再造與革命。

交通基礎設施方面，經濟重建計劃既提出大力投資高鐵和推動鐵路系統電氣化，也強調為機場改建提供雙倍資金和為主要機場的項目改造提供競爭性贈款，同時大力發展公共交通。更換城市地下老化管道、將清潔飲用水和水基礎設施投資增加一倍的內容也赫然呈現在經濟重建計劃之中。

清潔能源基礎設施方面，基於力爭2035年前實現無碳發電的目標，經濟重建計劃準備對輸電線路升級和大規模儲能示範項目展開重點投資，同時對400萬棟商業建築和200萬戶家庭住房進行節能改造以及為數百萬工人提供100萬個節能住房，在此基礎上推動建築行業電氣化和建造淨零碳聯邦建築，至2035年全美建築存量碳足跡減少一半。經濟重建計劃將加大對清潔汽車的聯邦政府採購強度，在將300萬輛政府系統汽車全部升級換代為清潔能源汽車的同時，設定到2030年所有美國製造的新巴士都達到零排放；另外，每個州的低碳製造業不僅可以獲得稅收抵免的支持，還能夠得到來自聯邦政府的資金援助。

製造業基礎設施方面，支持美國製造、將製造業留在美國依然是經濟重建計劃的主要目標，特別是針對汽車業電動化與智能化趨勢，經濟重建計劃不僅提出五年內在電池和儲能技術方面投資50億美元，而且強調建立一個由50萬個公共充電網點組成的全國充電系統，同時聯邦政府還會向願意試行新型充電基礎設施的市鎮和縣提供贈款，目的是不僅要確保電池生產在國內進行，還要鼓勵汽車製造商在國內建造或重組整車或零部件工廠。經濟重建計劃意欲將製造業擴展夥伴項目的資金提高4倍，同時聯邦政府向各州提供50億美元資金，制定鼓勵小企業創業的政策。

新型基礎設施方面，根據白宮日前發布的《國家安全臨時戰略指導意見》，美國將建設21世紀的數字基礎設施以及量子計算、生物技術等”未來高增長產業”，經濟重建計劃為此每年拿出10億美元幫助5個城市佈局智慧城市技術，並設立100億美元的城市振興基金，在陷入困境的城市開展創新技術項目的應用推廣，同時投資200億美元建設農村寬帶基礎設施，在此基礎上，經濟重建計劃設立了一個400億美元、為期10年的轉型項目基金，目的是為龐大的新型基建項目提供援助。

拜登已經準備通過加稅來解決資金需求問題，其中對年收入超過40萬美元的人徵收12.4%的社會保障工資稅，個人所得稅稅率從37%上調至39.6%，同時按39.6%的普通所得稅稅率對100萬美元以上的長期資本利得和合格股息收入徵稅，並將遺產稅和贈與稅的免稅額從每人1000萬降至350萬，稅率從40%提高至45%。在企業稅制調整方面，企業所得稅稅率從21%提高到28%，並對賬面利潤超過1億美元的公司徵收最低稅，同時將美國公司海外子公司的全球無形資產低稅收收入稅率從10.5%提高至21%。

但是，加稅勢必既帶來企業經營成本的增加，也會對私人消費動能形成一定的稀釋，因此，美國稅務基金會和稅收政策中心的研究報告指出，加稅使長期平均工資水平下降1.15% ，損失54.2萬個工作崗位，其中到2030年最富有的1%納稅人稅後收入將因稅收增加而減少7.7%，所有納稅人的稅後收入平均下降1.9%。稅務基金會強調，加稅將使未來十年GDP下降1.62%~3.4%，同期聯邦收入減少1610億美元，之後2031年至2040年減少900億美元，直到2040年稅收計劃對聯邦收入的影響才轉為正面。果真如此，拜登的經濟重建計劃在國會闖關過程定會一波三折。

1. 白宮提議在十年內支出約2.2萬億美元。
政府當局預期大部分開支會在8年後完成。與去年1.5萬億美元眾議院法案相比，這似乎主要是新資金，現有支出的重複計算較少。在這2萬億美元中，大約5580億美元似乎流向了傳統的重型基礎設施項目，例如高速公路，公交，水和下水道。另外還有3740億美元將用於寬帶，電網現代化，清潔能源和存儲以及與電動汽車相關的支出等高科技領域。 3780億美元將用於住宅和非住宅結構的建造和升級。研發和製造業激勵措施總額為4800億美元。 5000億美元將專門用於護理和勞動力發展。這些數字通常看起來與拜登競選提案相似。

2.該計劃的支出可能需要幾年的時間才能增加。
我們之前已經註意到，傳統基礎設施資金的增加通常需要幾年時間才能達到更高的運行速度，並且有一條經驗法則是，聯邦資金在一年內增加1美元，第二年聯邦支出僅增加約0.40美元。也就是說，某些支出可能會更快地發生。

例如，向私營部門提供稅收優惠以安裝電動汽車充電站可能會像某些聯邦採購計劃那樣更快地刺激投資。以白宮的描述為準，該計劃在未來8年平均將達到約2,750億美元（佔GDP的1.25％）。使用剛才提到的經驗法則，這表明明年它可以使聯邦支出增加略高於1000億美元（佔GDP的0.5％），到2023年可能達到1500–2000億美元（佔GDP的0.7％）。這類似於額外支出。我們在經濟預測中假設的基礎設施支出。

3. 計劃的支出類型包括總統認為哪些建議最為重要。該計劃主要包括對物理基礎設施的投資，但也包括各種好處的約5000億美元，包括醫療補助支出的大幅增加。儘管事實上白宮已經表示總統將在四月宣布第二項有關”人類基礎設施”的提案。在白宮認為國會將分別考慮這些計劃的情況下，該計劃通過了第一部分，隨後又通過了第二部分，這表明該提案中的受益計劃比兒童保育，醫療保健和教育具有更高的優先級。總統將在下個月提出的建議。話雖如此，這將取決於國會來決定如何通過這項提案以及是否將其與總統可能在四月份提出的任何其他提案結合起來。

4.該計劃將通過增加公司稅來支付，政府表示將增加15年後的10年成本。稅收提案的關鍵要素是：
1.公司稅率為28％。拜登總統在總統競選期間提出了這一建議。公司稅率每提高一個百分點，在十年內將增加略高於1000億美元的稅收收入，因此該提議將在10年內籌集700–8000億美元。我們認為，國會可以將稅率提高到24％至25％，但中間派民主黨人可能會在26％至28％之間遇到阻力。
2.收緊GILTI。與拜登競選提案類似，白宮提議將全球無形低稅收入（GILTI）的有效稅率從今天的10.5％提高到21％，將系統移至各個國家，會阻止公司使用高稅收管轄區的稅收抵免來抵銷低稅收管轄區的GILTI收益，並廢除了將稅收僅適用於實物資本回報率高於10％的收入的政策。這意味著GILTI制度將適用於大多數具有外國收入的公司，而不僅適用於醫療保健和技術等IP密集型行業，而且還可能對目前幾乎沒有GILTI敞口的公司提高稅收。稅收政策中心（Tax Policy Center）估計，這項競選提案將在十年內籌集4420億美元。

3. 其他國際稅收變更。白宮發布的新聞稿似乎正在考慮取代基礎侵蝕稅和反濫用稅（BEAT），稱它將取代” 2017年稅法中的一項無效條款，該條款試圖阻止外國公司將利潤從美國剝離出去。”它還建議消除外國衍生無形收入（FDII），這鼓勵總部設在美國的公司通過對收入設定有效稅率，類似於在國外持有並通過GILTI徵稅的有效稅率，來在美國持有其知識產權。

4. 圖書收入的最低稅。該提案還將對向投資者報告的公司賬簿收入確定最低15％的稅率，以此作為對向股東報告大額利潤但對IRS沒有利潤的公司的核對。競選提案本應在每個國家/地區的基礎上在全球範圍內應用，但白宮發布的信息僅表明它將僅適用於”最大的公司”。

5.對反演的新限制。白宮沒有定義這將是什麼，但是如果其餘提案獲得通過，反演可能會在稅收政策中扮演更大的角色，因為與那時相比，美國將對跨國公司的外國收入徵收高額稅收。其他大多數主要依靠地區稅制的發達國家。

5.該提案沒有資本收益和個人稅收變化，但很可能仍會出現。該提議僅涉及公司稅。但是，我們仍然希望白宮提議其他稅收增加措施，例如增加長期資本收益率和提高個人最高邊際稅率。從理論上講，這些其他稅將用於支付其他即將提出的有關兒童保育，醫療保健和教育的建議。但是，由於以下兩個原因，這些其他稅收可能會起到抵消基礎設施一攬子計劃的部分成本的作用。首先，國會很可能會削減總統今天將概述的一些稅收建議，而立法者則在尋找其他儲蓄來源。其次，目前尚不清楚第三項主要財政計劃是否會真正通過，國會領導人最終可能會決定將今天的提議與總統計劃在四月提出的另一項提議相結合。

6.該提案很可能會通過和解程序。這將使該方案在參議院僅以51票（可能只有民主黨）通過。拜登總統曾強調有興趣與共和黨人就這一方案進行合作，但這似乎不太可能，因為他還提議取消國會共和黨人控制國會時通過的幾乎所有最大立法。我們看到的兩黨支持的唯一機會是包裹的地面運輸組件，可能需要將其與其餘組件分開，因為其中的某些要素可能無法通過對帳過程。但是，這更多是技術性的，共和黨人似乎不太可能對支出總額產生太大影響。如果民主黨人使用和解程序通過拜登總統的財政提案，他們將需要決定是通過一項將今天的基礎設施提案與拜登可能在四月份提出的其他提案相結合的單一和解法案，還是將這兩個提案分開並首先通過基礎架構，並在今年下半年發布了單獨的對帳單。

兩者皆有可能，但我們認為，民主黨領導人更有可能決定通過一項和解法案，以避免強迫其成員分別投票兩次以提高稅收。

7.五月財政計劃的完整細節。白宮將在本周向國會提交年度預算提案的可自由支配部分時，發布更多預算細節。有關白宮將對財政政策提出什麼建議的全部細節可能要等到5月，當全部預算出台時。而這兩個過程可以同時運行。

首先，對所涉及的各種計劃具有管轄權的委員會可能會制定詳細的立法。其次，在5月的某個時候，也許直到6月，眾議院和參議院可能會通過另一項預算決議，並為下一個財政計劃奠定基礎。

具體來說，該決議將需要指示相關委員會按特定金額增加或減少收入，支出和/或赤字。這將為立法設定總體參數，在某些情況下，各個委員會可能已經制定了這些參數。鑑於這一潛在的時間表，下一次重大財政立法似乎不太可能在7月下旬或8月初之前到達總統的任期，而且很有可能要等到9月國會從8月份的休會期回來後再進行。

附錄：”美國就業計劃”
傳統交通基礎設施：總統提議在交通基礎設施上額外支出4470億美元。其中包括高速公路1,150億美元（比10年基準線高出約40％），公交850億美元（比基準線高70％），鐵路800億美元（是當前運行率的許多倍，儘管與60美元相近）在去年的眾議院民主黨議案中提議增加50億美元），對機場投資250億美元（增長75％），對水路和港口投資170億美元。

運輸電氣化：白宮提議為電動汽車（EV）提供1,740億美元的資金。該圖包括銷售點消費者回扣和購買美國製造的電動汽車並為州和地方部門提供贈款的稅收優惠，以及對私營部門建立500,000個充電站網絡的稅收優惠。此圖還包括更換5萬輛柴油運輸車輛（即公共汽車）和更換郵政車輛的費用。

清潔水：白宮提出1110億美元用於清潔水倡議。他提出為飲用水州循環基金提出450億美元的提議，這比去年眾議院提議中的250億美元要高，並且遠遠超過了大約100億美元/ 10年基線的水平。 660億美元將用於其他水的改善，也比去年眾議院法案中的400億美元有所增加。

寬帶：白宮提議提供1000億美元的資金，類似於去年的眾議院提議和拜登運動的提議。這將提供資金以擴大服務不足地區的覆蓋面，並優先考慮非盈利和政府支持的提供商。

電力現代化：白宮提議提供1000億美元的資金。這些提議包括高壓電力線的投資稅收抵免，以及清潔能源發電和存儲的投資稅收抵免和生產稅收抵免的擴展和逐步降低。

經濟適用房：白宮提議支出2130億美元，用於建造和翻新經濟適用房。這看起來與去年眾議院法案中的1890億美元（支出1000億美元，稅收優惠890億美元）相當。

建造學校：總統提議撥款1000億美元升級和建造學校，類似於去年的眾議院提案和競選提案。另有120億美元將用於社區大學的基本建設項目。
醫療保健和兒童保育建設：白宮提出250億美元用於升級兒童保育設施，180億美元用於VA醫院，以及100億美元用於聯邦建築。這比眾議院民主黨去年提出的建議略多。

護理激勵措施：總統提議提供4000億美元的資金，以擴大老年人和殘疾人獲得家庭或社區護理的機會。醫療補助計劃將是實現這一目標的主要手段。
研發激勵措施：總統提議提供1800億美元的研發資金，其中包括500億美元用於美國國家科學基金會（NSF），300億美元的其他激勵措施，以及400億美元的聯邦資金，用於升級研究設備和設備，包括計算機和網絡。分配給包括能源部在內的聯邦研究機構。另外300億美元將用於氣候相關研究，而250億美元將用於歷史悠久的黑人高校的研究。

製造業激勵措施：白宮提出了3000億美元的製造業激勵措施，其中包括500億美元用於支持關鍵產品的生產，500億美元用於半導體研究和製造激勵措施，300億美元的大流行防範， 460億美元的聯邦採購清潔電力相關產品，包括520億美元的補貼製造商，包括帶回類似於先進製造業稅收抵免的東西，以及310億美元的小企業信貸和研發援助。

勞動力發展：白宮提出1000億美元用於職業培訓，學徒制和其他計劃。
美國經濟將以近四個十年的高速度加速發展，這正在顛覆2021年美元貶值的共識。自一月份以來，總的淨空頭賭注已下跌了大約四分之三，或超過200億美元，其中彭博美元現貨指數跌至一年來最好的季度。

儘管美元可能希望加速美國的經濟增長，但為推動美國例外主義而釋放的支出最終會帶來成本-以及眼前的大美元符號。
美國經濟將以近四個十年高速度加速增長，這正在顛覆2021年美元貶值的市場共識。自一月份以來，總的淨空頭賭注已下跌了大約四分之三，或超過200億美元，其中彭博美元現貨指數跌至一年來最好的季度。

超過國內生產總值的財政推動超過GDP的20％，為美國的相對增長增加了阻力。恢復強勁的美國數據可以支撐近期上漲空間，強勁的3月非農就業數據將拉開序幕。那是因為美國為一段時期釋放的被壓抑的需求和短暫的價格壓力做好準備。

急劇的向上增長和通貨膨脹率的上調會影響名義利差，但仍是貨幣市場的驅動力。對通貨膨脹的預期支撐了國債收益率相對於十國集團（G-10）同行的上漲，這在低收益貨幣中最為明顯。

美元/日元本週突破110，為2020年3月以來的最高水平。瑞士法郎繼續下跌，兌美元匯率達到2020年中的低點。在大流行前的水平上，美國10年期美國國債的溢價比德國國債溢價使EUR / USD跌破了200天移動平均線以下。
由於絆腳石推出疫苗和延長海外封鎖而推遲了全球同步增長，美國經濟增長例外主義的延續可以支撐整個美元指數一直持續到第二季​​度-這種情況類似於2018年初的情況。

但是，有可能在2021年上半年至年底之前推斷美國的強勁增長。改善其他地方的回收率，不同的貨幣政策和充裕的流動性可能會使投資者遠離美元，而美元在購買力平價的基礎上仍然很昂貴。強週期性的貨幣可能會反彈，低收益債券將承擔美元進一步上漲的負擔。

外部失衡伴隨著2000年代初開始的美元熊市。 ICE美元指數在2020年達到峰值，這是又一次長期下降的趨勢，在最新的基礎設施承諾之前，美國的雙赤字已經在2020年最後一個季度達到GDP的19％左右。

歸根結底，自由流動的財政資金刺激了美國的經濟增長，最終導緻美元貶值。預算赤字激增，私人儲蓄枯竭的風險以及不斷擴大的貿易赤字的美國實力最終會動搖人們對全球儲備貨幣的信心。