美聯儲先知Zoltan Pozsar發表爆炸性觀點：我們必須讓市場暴跌
Zoltan Pozsar 在解讀美聯儲政策方面有著過人的能力。
他如今在Credit Suisse 瑞信擔任首席策略師以及宏觀經濟學家。在預測REPO以及美聯儲政策有著相當令人驚嘆的能力。
而如今也是佈局做空美股市場的最後，亦是最佳入場時機。有這樣需求的老鐵們可以私信我合作的一些事宜。這一波將是歷史性的機遇，先前已經提示過幾次，如果錯過那麼我也愛莫能助。
早在11月7日，就在羅素指數、加密貨幣和大多數風險資產在本年度（也許是這個週期）達到頂峰的前一天，我們提出了一個簡單的問題，但所謂的市場”專家”立即駁回了這個問題，這個問題就是：”美聯儲是故意讓股市崩盤了嗎？”
當然，從表面上看，這似乎很荒謬：畢竟，美聯儲過去 13 年的QE行動的全部遺產只是在金融資產中製造惡性通貨膨脹（並造成美國有史以來最大的財富和社會鴻溝），而 盡一切可能保持現實世界的經濟通脹受到抑制，以避免通脹崩潰的風險（就像我們現在所擁有的那樣）。
此外，在這樣一個高度金融化的世界中，金融資產的價值現在是美國 GDP 的 6 倍以上，讓市場崩潰，即使不是徹底的蕭條，也會立即導致嚴重的衰退。
然而，如果經濟沒有急劇放緩，金融狀況急劇收緊和多次加息（昨天摩根大通與美國銀行一起預測 2022 年將加息七次），那麼壓垮拜登支持率的失控通脹危機只會變得更糟直到我們最終達到一個臨界點，美聯儲將失去對通脹預期的所有控制，引發可能成為惡性通脹、貨幣貶值和崩潰（正如美國銀行上週警告的那樣）以及美聯儲本身的終結，這在2%的通脹目標不再適用的世界。
這就是為什麼我們建議儘管美聯儲確實希望通過溫和的金融市場衰退來冷卻經濟，但美聯儲無法承受全面的市場崩盤，尤其是因為市場上幾乎每個人都預計鮑威爾會在罷工後介入並拯救風險資產美聯儲向下調整的看跌期權價格（如美聯儲昨天的會議記錄所述）受到打擊，大約在標準普爾 3,800–4,000 點附近。
這個提議幾乎沒有爭議：畢竟，即使是受人尊敬的華爾街策略師，如花旗集團的金融大師馬特·金（Matt King）也曾表示，美聯儲只能通過抑制需求來降低通脹，在這種情況下，它需要放緩經濟增長才能緩解通脹壓力……
儘管如此金還警告說，雖然經濟需要更多加息以消除通脹過熱，但股市將在最終利率受到打擊之前很久就崩盤，並寫道”市場的中性利率可能遠低於經濟的中性 。”
我們甚至建議美聯儲如何實現其消除通脹並引發急需的經濟重置的目標：將油價推至 200 美元（順便說一句，這可以解釋為什麼拜登政府如此努力地在烏克蘭發動戰爭，因為那裡的衝突會立即 正如摩根大通最近解釋的那樣，將油價推高至 150 美元，引發全球通脹海嘯並摧毀全球經濟）。
我們甚至描述了當前形勢與 2008 年之間日益相似的情況 — — 當時油價飆升至 150 美元，據許多人說是引發全球金融危機的近端因素 — — 一個月前，在”石油與一切脫鉤的 2008 年的陰影”中。
我們今天提出這一切，是因為在最受尊敬的華爾街策略師之一、回購市場大師和前紐約聯儲官員 Zoltan Pozsar 的一份令人吃驚的報告中，他不僅回應了我們所有的”陰謀論”思想，甚至還邁出了一步進一步暗示”我們需要一個沃爾克時刻(vol)……
一個沃爾克時刻，其中 Vol 代表”vol”,同時也代表”Volcker” — — 就像在波動性中一樣。 “換句話說，Pozsar 寫道，美聯儲需要讓市場崩潰以遏制股票。
為什麼？因為美聯儲目前發現自己處於雙輸局面，兩種選擇都同樣具有毀滅性 — — 引發經濟衰退或市場崩盤，或很可能兩者兼而有之。
正如荷蘭合作銀行的 Michael Every 今天在總結美聯儲的困境時所寫的那樣，”更令人擔憂的是，[FOMC] 對美聯儲將在 3 月的會議上做什麼不置可否，因為美聯儲其實並不知道該做什麼。它的所有選擇都是錯誤的。正如市場所相信的那樣，前方沒有綠洲。沒有美聯儲的”總體計劃”來阻止通貨膨脹，而不阻止我們幾十年來建立市場的資產價格升值，或者我們對工人階級的虛假升值幾十年來建立市場，或兩者兼而有之。”
荷蘭合作銀行的美聯儲觀察員菲利普馬雷對此進行了擴展：
“會議紀要還指出，正式的框架審查將於 2024 年開始，並於 2025 年結束。儘管 1 月份的會議重申了靈活的平均通脹目標 (FAIT) 策略，但它已導緻美聯儲遠遠落後於曲線。政策利率在GDP增長6.9%、CPI通脹7.5%、失業率4.0%的情況下，美聯儲還在買資產，這是理性的貨幣政策，還是瘋子在囤貨避難？沒必要等到2024 年；美聯儲的集體思維產生了另一個失敗的策略，應該立即終止。”美聯儲將繼續狂妄自大，好像它最了解一樣，事情最終將惡化以及被破壞。
但波薩Pozsar最能概括鮑威爾面臨的困境：
FOMC 有一個大問題：通貨膨脹。
有兩種方法可以減緩通貨膨脹：提高短期利率或強制提高長期利率。
從歷史上看，美聯儲利用加息來製造經濟衰退，從而產生控制通脹所需的鬆弛（”機會主義通貨緊縮”）。鑑於美聯儲”更新的雙重使命” — — 包容性低失業率，以及通過收入分配底部更穩固的工資增長進行再分配的政治必要性，美聯儲旨在通過經濟衰退來減緩通脹是不可想像的。
那麼今天的加息是為了在沒有形成經濟衰退的情況下減緩通貨膨脹惡化的清醒…………這在美聯儲之前的記錄裡從未成功實現過。
這當然是正確的 — — 就在兩個月前，我們再次重複我們最喜歡的口頭禪，”美聯儲的每個緊縮週期都以危機告終。”
然而，在冒充金融大師和市場專家的社會主義者推出”直升機撒錢”（也稱為現代市場理論）之後，美聯儲別無選擇。
即便如此，Zoltan佐爾坦的論點是，雖然美聯儲應該避免衰退，因為它將粉碎唯一良性的通脹形式 — — 工資通脹 — — 鮑威爾必須做點什麼，那就是加劇s市場的波動率 — — 和市場崩盤是一樣的意思。
也就是說：”波動性是風險偏好和風險資產的最佳警察。為了改善勞動力供應，美聯儲可能會嘗試在其服務中引入波動性，以調整房價和風險資產 — — 股票、信貸和比特幣”
也許美聯儲應該在 3 月份加息 50 個基點，結束新聞發布會，並在第二天出售 500 億美元的 10 年期票據。
是的，然後也許美聯儲應該看到第二天標準普爾指數暴跌超過 50% 至其前美聯儲公允價值時引發的史無前例的社會恐慌，並在收益率 — — 不僅僅是隔夜利率，但長期利率也是如此 — — 隨著惡性通貨膨脹的釋放，暴漲至兩位數。
儘管如此，佐爾坦仍然相信”低風險資產不會扼殺增長”（哦，是的，它會），他的解決方案是遏制通脹和”為了改善勞動力供應，美聯儲可能會嘗試在其服務中增加波動性以進行修正房價和風險資產 — — 股票、信貸和比特幣……”
簡而言之：讓一切崩潰。
雖然鮑威爾可能會忽視股市的暴跌，但當中央銀行（和波薩）看到金融危機時，流動性越來越低的信貸和債券市場（兩天前在這裡討論過）即將發生的內爆將使美聯儲從昏迷中驚醒。隨著利率在危機中爆發性走高，美國經濟陷入停頓，相比之下，2020 年3月的疫情黑天鵝似乎就像兒戲。
因此，儘管美聯儲是否會為了遏制通脹而讓市場崩潰（我們真誠地懷疑這一點）是有爭議的，但事實是，多虧了前紐約聯儲回購大師，這現在是談話的一部分，而且很可能因為佐爾坦的觀點獲得了支持，拜登將面臨美聯儲主席的這個選擇：在中期（當然還有 2024 年）之前衝擊市場、崩盤和打擊通脹，因為另一種選擇是拜登政府和民主黨人的歷史性潰敗。
屆時將由鮑威爾決定，他是否不僅要冒著美聯儲的遺產和西方生活方式的風險，還是要爭先恐後地安撫這位年邁的 79 歲總統，他現在正抓著救命稻草，甚至連 撕碎他的遺產。即使意味著在此過程中摧毀數十萬億（假）財富。
而這意味著我們可能正在迎來人類歷史上最大的金融危機，因此我們在下面重新發布 Zoltan 的整個觀點：我們需要一個沃爾克時刻。
而沃爾克時刻，其中 Vol 代表”vol” — — 就像波動性一樣。
FOMC 有一個大問題：通貨膨脹。
有兩種方法可以減緩通貨膨脹：提高短期利率或強制提高長期利率。從歷史上看，美聯儲利用加息來製造經濟衰退，從而產生控制通脹所需的鬆弛（”機會主義通貨緊縮”）。鑑於美聯儲”更新的雙重使命” — — 包容性低失業率，以及通過收入分配底部更穩固的工資增長進行再分配的政治必要性，美聯儲旨在通過經濟衰退來減緩通脹是不可想像的。那麼今天的加息是為了在沒有衰退的情況下減緩通貨膨脹而這在美聯儲之前從未成功實現過。
不要羨慕美聯儲：通脹情況很複雜。在過去的二十年裡，商品價格是通貨緊縮的穩定來源，這給了美聯儲寶貴的時間和掩護來弄清楚如何利用政策利率來控制服務業的通脹。今天不行。商品通脹現在是順風，而不是逆風。
過去為美聯儲提供掩護的東西現在暴露了它：商品價格通脹現在是一個問題，同時服務通脹也是一個問題。沒有掩護；”我們需要在昨天解決這個問題”。
FOMC 的領導層知道他們能控制什麼，不能控制什麼。
他們明白，除非他們通過經濟衰退抑制需求，否則他們無法控製商品價格。但他們也知道，他們對服務通脹有很大的控制力 — — 與商品通脹不同，服務通脹主要是國內名義因素的函數。
服務通脹的兩大組成部分是開放式教育資源和所有其他服務。前者是房價的函數，後者是勞動力供給的函數。兩者都對金融狀況做出反應，金融狀況受長期利率（期限溢價）驅動，而受短期利率影響較小。
迄今為止，市場已經定價和美聯儲暗中批准的大量加息對長期利率、抵押貸款利率或股票幾乎沒有影響。
不要誤會我們的意思 — — 有一些影響，但還不夠。需要更多。為了減緩 OER 通脹，抵押貸款利率需要提高，房價持平或完全降低。為了減緩所有其他服務 — — 由勞動力短缺驅動 — — 我們需要更多的勞動力供應，而不是在經濟衰退期間減少對勞動力的需求。
同樣，包容性低失業率是一項政治要求，並且通過更強勁的工資增長進行再分配也是如此。如果我們同意這一點，那麼接下來我們需要通過減緩而不是扼殺工資增長，通過帶來更多勞動力供應，而不是通過經濟衰退減少對勞動力的需求來減緩服務通脹。
也許為了增加勞動力供應，我們需要降低資產價格。
如果後共產主義政府對慷慨轉移支付和提前退休的反應削弱了勞動力參與和損害匈牙利和其他經濟體的實際增長前景，資本主義市場對低利率和量化寬鬆的反應通過天價的股票估值、房價和比特幣的上漲可能會造成同樣的影響：如果感覺因比特幣投機而富有的年輕人越來越少傾向於工作和老感覺的大眾富裕階層急於提前退休，勞動力參與率下降，損害了實際經濟增長前景。如果提前退休不利，對美國也不利。
也許減緩服務通脹（開放式教育資源和所有其他服務）的途徑是通過降低資產價格。我們承認我們所說的是極端的，但我們認為美聯儲將很快納入這個思考過程的某個版本。以前沒有嘗試過，但是以前嘗試過的，由於包容性低失業率和再分配的政治要求，美聯儲無法再做。
因此我們需要一個沃爾克時刻。
波動性是風險偏好和風險資產的最佳糾錯機制。為了改善勞動力供應，美聯儲可能會嘗試在其服務中引入波動性，以調整房價和風險資產 — — 股票、信貸和比特幣……保羅·沃爾克或馬里奧·德拉吉等傳奇央行行長要么引發或抑制了波動性：德拉吉以大黃蜂為主題的演講馴服了波動性，沃爾克開始以數量而不是利率為目標，引發了市場波動性，他沒有過多談論他在做什麼 — — 他讓市場猜測。
或許美聯儲應該在 3 月份加息 50 個基點，結束新聞發布會，並在第二天出售 500 億美元的 10 年期票據
在有人將 Zoltan 的預測視為純粹的陰謀論。
當時我們發現了 Jerome Powell 在 10 月所說的話 差不多十年前的 2012 年 FOMC 會議，他在會上明確承認 Pozsar 的核心前提是準確的：
我正在擔心美聯儲將更激進的購買資產。正如其他人所指出的那樣，經銷商社區現在假設資產負債表接近 4 萬億美元，並在 2014 年第一季度進行資產購買。我承認這樣激進的購債規模比我預期的要強烈得多。
當我們應該賣出資產，甚至停止回購資產時，資產價格反應可能會非常強烈；完全有理由期待強烈的反應。因此，有幾種方法可以理解它。回購的規模約為 1.2 萬億美元；你需要 60 個月，你每月可以獲得大約 200 億美元。聽起來這是一件非常可行的事情，在明年年中的標準是每月 800 億美元的市場中。
不過，另一種看待它的方式是，與其說是出售資產，不如說是久期。它也解除了我們的空頭波動性頭寸。
當你轉身對市場說，我已經得到了 1.2 萬億美元的這些東西，不僅僅是每月 200 億美元，而是整個事情即將到來的景象。而且我認為你很有可能在市場上有相當巨大的反應。
我認為我們實際上正處於鼓勵冒險以及鼓勵承受過多風險的階段，這應該讓我們停下來。投資者現在應該明白，我們應該提示風險，而並非鼓勵資產投機。
而是他們有充分的動力去承擔更多的風險，而且他們正在這樣做。與此同時，我們似乎正在整個信貸領域吹出一個固定收益久期泡沫，當利率上升時，這將導致巨大的損失。
這一論點的另一面是，儘管美聯儲可能確實聽從波薩的建議並如此加息（50個基點），但一旦數以千萬計的美國人發現他們的退休賬戶被減半，這將立即在中央銀行引發憤怒的嚎叫，然後將失去其”獨立性”（正式和非正式）並迅速被迫中止美國歷史上最大的寬鬆浪潮，包括兩者NIRP 以及美聯儲對股票和 ETF 的長期大規模的資產購買。
