美股暴漲的”罪魁禍首”：ETF基金

8 min readJul 15, 2021

ETF有可能是21世紀以來華爾街最廣泛，吸金規模最巨大同時管理資金規模最多的一個金融創新。 ETF帶給大量投資者便利，其本身不但降低了交易指數產品的門檻，同時為市場提供了充足的流動性。 ETF期權的交易規模同樣龐大，

無論是上證50ETF期權還是300期權，或是美股的SPY，或是IWM ETF期權，
都為全球交易者以及投資者提供更低門檻更易交易的交易品種。同時ETF的規模化也成為了指數擁擠交易以及投資的主要原因。 ETF的出現同樣使得大量的資本集中於指數，同樣推高著大盤。

ETF作為新型的金融工具同樣也為金融市場帶來一系列的”副作用”。
其中最為可怕的莫過於大量擁擠買入ETF而導致的”踩踏效應”。

巴菲特和美國宏觀對沖基金經理的”世紀之賭”結果證明了大部分的對沖基金經理仍然無法擊敗指數基金的表現。因此既然對沖基金經理無法戰勝指數，那不如加入投資ETF的陣營吧。

而這正是如今美股市場風險的主要來源，大部分的基金經理手上都握著大量的指數基金，而一有風險事件或是風吹草動，伴隨著巨大的拋售，就有可能引發進一步的踩踏事件。

如今全球基金經理正在進一步擴大買入並持有ETF的規模。而ETF即將在七個月內吸引到歷史以來最高的資金規模：4,830億美元。這可能會在幾週內打破2020年創下的4,970 億美元的資金管理規模記錄。

在這一ETF資金規模的歷史性激增中，共同基金行業出現了歷史性的大規模投資者資金贖回。

ETF資金流動圖表
美國 ETF 即將打破 2021 年創紀錄的全年流入量

長期以來，投資者一直在轉向更便宜、更易於交易和更節稅的投資工具。現在，即使是最有名的基金經理也在推出ETF以保持和大盤或是板塊之間的相關性，而一些基金經理 — — 比如先鋒金融集團Vanguard Group — — 正在為他們處理客戶從共有基金轉換至持有ETF的訴求。

美國 25 家最大的資產管理公司幾乎都提供或計劃推出ETF類型的產品。資本集團是其中最大的金融機構，沒有之一 — — 它打算很快加入ETF俱樂部之中。

ETF是集中投資者現金的創新型金融工具，就像共同基金一樣。不同之處在於他們這些ETF像股票一樣全天交易，這種工具最大的好處是：節稅。這些ETF通過與不同的金融中介機構交換資產 — — 以幫助他們的客戶減少或是推遲納稅義務。

最早的ETF最初在30多年前創立，自2008年金融危機爆發以來，這類ETF資產的受歡迎程度激增。在殘酷的經濟後果中，對基金經理的不信任加劇，投資者被主要被動和透明的 ETF 所吸引，到2010年，美國基金的資產管理規模翻了一番，達到1萬億美元。

歷史正在重演，去年的疫情爆發引發的市場崩盤又衝擊了一次ETF 市場。
美國的基金資產已躍升至創紀錄的 6.6 萬億美元，高於去年拋售高峰時的 3.7 萬億美元。 ETF 在 2020 年增加了 4,970 億美元的新現金，而共同基金的淨提款額為 5,060 億美元。

下圖為ETF資金流入以及共有基金流入對比圖。

紅色為ETF
黑色為共有基金

先鋒金融集團(VANGUARD)持續主宰ETF市場。
排名第一的是管理規模為2,390億美元的Vanguard S&P 500 ETF (股票代碼VOO)，今年管理規模迄今已增加290億美元，而規模為2,560億美元的Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) 以213 億美元位居第二。

貝萊德公司的 iShares Core S&P 500 ETF (IVV) 緊隨其後，管理規模為129 億美元，然後是 Vanguard Total Bond Market ETF (BND)，管理規模超過 120 億美元。

Vanguard 的大部分錶現都歸功於最低價格和跨交易平台的易用性，然而仍然有資金持續從VANGUARD流向更便宜的ETF以及金融工具。同樣的有更多的共有基金正在嘗試轉變成為ETF，並且改變其架構。

今年3月，美國第一家共同基金首次正式轉換為ETF。最初的轉變是由一家小公司完成的，但這個轉換服務已被量化巨頭 Dimensional Fund Advisors迅速地擴大其市場份額，現在Dimensional Fund Advisor已經成為該領域的先驅。
這家總部位於德克薩斯州奧斯汀的公司管理著 6370 億美元的資產，已經將大約 290 億美元的資產轉移到 ETF 中，並有更多計劃。在去年年底成功推出三隻 ETF 之後進行了轉換，這些 ETF 本身在短短幾個月內就籌集了 10 億美元的資產。

來自共同基金的大量現金資產可能存在自然限制。整個美國的退休制度都是圍繞著這些共有基金的結構而建立的，這意味著對於許多投資組合來說是不可能改變的。

與此同時，共同基金今年也坐擁管理規模的新增淨流入。而股票類資產規模已經流失了2060億美元，但那些專注於固定收益的產品 — — 積極的資金管理仍然占主導地位 — — 該管理規模增加了3020億美元，幫助創造了890億美元的整體淨收益。該行業的確切資產仍在20 萬億美元規模左右。

與此同時，ETF市場在未來可能仍面臨更多資本市場方面的限制。三個基金經理 — — 貝萊德、先鋒和道富公司 — — 約佔市場的 80%，而且由於ETF市場發展過於繁榮，他們現在控制著美國公司的大部分流動股份。

如下為ETF市場的三巨頭以及其對應的市場規模
Big Three

如圖，以上”三巨頭”總共擁有標準普爾 500 指數公司約 22% 的股份，這個數據遠高於2008 年的 13.5%。這樣的增長是巨大的。

更大、更成熟的ETF金融工具往往會吸引更多的現金流規模，因此隨著現金流的持續湧入，而這個問題只會越來越嚴重。股票ETF已經打破了其年度流量記錄，吸引了 3,670 億美元，而 2017 年創下了有史以來最好的3,330 億美元。

而正是ETF市場持續的吸引來自全球的資本，持續推高著標普指數，並且創下歷史新高。

歷史性的股市上漲使這一壯舉成為可能：美國基準指數標準普爾500指數今年屢創歷史新高。

另一個吸引人的是明星資產經理凱西伍德(木頭姐）。在圍繞機器人或電動汽車等趨勢的主題投資熱潮中，她的公司方舟投資管理公司的八隻ETF今年已籌集了 153 億美元。
而持續的ETF狂熱對於其業績的提升也有所幫助：伍德的基金去年在美國名列前茅。除了她在吸引現金方面的成功外，這使她成為ETF主動管理的典型代表。

凱西效應：
主動管理型ETF的發行數量正在超過被動型ETF

隨著主動管理型基金推出的數量增加，有近 142 只。而活躍產品的發行量為 65 次，這將是它們首次首次與指數掛鉤的數量的數量。

流量解釋熱潮：在美國市場的4%左右，ETF佔地約收入現金的10%左右。
在過去三年的運行中，ETF指數基金的表現只達到了巔峰。由於去年3月的以清白爆發將世界經濟拖入監管，資金外流的成都也相對溫和，從而導致了全球股市暴跌，現場的投資者從共同贖回了近 3570 億美元。而 ETF 的募捐者，只有區區 170 億美元的美國規模。

隨著ETF市場的盛行，人數眾多的ETF謠言我們正在大量掌握著著以及美股市場。隨著趨勢普指數的增長，我們將在未來的未來高度的系統性風險爆發。

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