華爾街對沖基金開始押注俄羅斯的困境資產
對於俄羅斯股票持有者來說,在遭受一連串的西方制裁下。
在短短幾天內,幾乎所有俄羅斯股票的價值都因此消失了。
一連串西方制裁使俄羅斯股票與全球資本市場和資金流動脫節,最明顯的例子莫過於俄羅斯第二大天然氣生產商和世界第七大天然氣上市公司俄羅斯 Novatek PJSC 的股票 產量從2月16 日的215美元暴跌至幾天后的65美分。
這場金融大屠殺是史無前例的,不僅只是對ETF和其他國際投資者中持有最廣泛的俄羅斯大藍籌股票Novetek形成巨大賣壓。
雪上加霜的是,由於股票暴跌和財富,投資者被阻止出售所持股票。俄羅斯股市強制停牌交易。所有的資產價值一夜之間被消滅。同時俄羅斯主權債券也受到重創,一些債券在短短幾天內損失了高達 75% 的價值!
同時俄羅斯盧布也被大肆拋售,恐慌的人們爭先恐後地買入美元。盧布價值暴跌超50%。如下圖,美元現在可以換更多的盧布。
然而,在俄羅斯資產遭到西方資本世界地大肆封殺的時候。
任何與莫斯科有關的任何商品(當然包括俄羅斯所出口地石油)都被賣家所群體抵制。華爾街的一些人已經在為俄羅斯經濟的最終復甦開始做押注。
這些對沖基金將持有這些困境下的俄羅斯資產,直到俄羅斯經濟恢復原狀。而現在來看,整個金融市場都是鮮血淋漓。
由 Zafar Nazim 領導的摩根大通策略師團隊週五發表了一篇題為”俄羅斯軍團告:
其中他們將三個俄羅斯公司債券 — — 盧克石油、新利佩茨克鋼鐵公司 (NLMK) 和馬格尼托哥爾斯克鋼鐵公司 (MMK) 的公司債券升級為增持 — — 摩根大通認為這是剩餘的資金以及流動性良好(不存在任何違約的情況下)。
例如盧克石油,摩根大通認為持有盧克石油股票是俄羅斯陷入困境的公司債務的”最佳做多方式”,因為該公司擁有大量國際業務和相對較低的國際業務,最終這隻股票將以現在的超低價格(從目前 40 美分的美元價格)恢復至原有的股價水平。
分析預測的假設是”鑑於通過外國業務和出口的重大國際風險,大多數俄羅斯企業可能會繼續償還債務。然而,他們可能會被排除在外,這可能會導致違約事件 (EoD)。
如果債權人能夠談判/強制執行出口銷售的持續復甦(即不是應收賬款存量,而是流量),則上述低迴收率組下的幾家公司的回收價值可能會大大提高。
在這裡,最具潛力的公司是盧克石油,因為其在國際業務中的大量下游和上游資產(見下表)在 21 財年產生了約 35 億美元的 EBITDA(約佔 EBITDA 總額的 18%),摩根大通對其應用了該數字的 3 倍,為公司的國際業務推導出 100 億美元的 EV。
BP、殼牌和道達爾等西方綜合同行的 EV/EBITDA 約為 6–7 倍。摩根大通還估計,盧克石油 21 財年 1280 億美元的收入中,約 63% 來自其國內業務的原油和石油產品出口。因此,該銀行假設該公司 63% 的貿易應收賬款(約 61 億美元)與俄羅斯的出口有關,我們已將這些包括在我們對公司國際資產價值的估計中。
盧克石油公司的國際業務的總債務覆蓋率至少為 133%,可能高達 212%。
鑑於該公司的國際業務,新利佩茨克債券也可能有上漲空間。
目前俄羅斯公司在償還外債方面不受政府限制(並且假設這種情況將繼續下去,這是持樂觀態度的基礎)。另一方面,由於嚴格的國際限制,這些公司的出口業務可能會大幅收縮,從而將復蘇潛力主要限制在來自獨立國際業務的價值上。