Zoltan Pozsar: 如何理解美国货币银行间市场

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这篇文章非常重要，此文概括了美国货币银行间市场的全貌，对于全球深度宏观投资者/交易员理解美联储决策以及全球流动性的情况至关重要，强烈建议阅读全文。

译文：

（金融）环境决定着央行（的决策）。而当前的金融环境包括:新的监管规定、银行储备饱和以及仍在不断增长的机构现金池。

机构现金池(即资产管理公司和企业财务部的短期债务组合)在近几十年来经历了强劲的增长。自2000年以来,它们从1万亿美元增长到7万亿美元。它们的崛起在塑造全球金融体系方面发挥了关键作用。特别是,它推动了一方面批发融资市场的兴起,另一方面推动了套利交易的兴起,以及由此带来的系统脆弱性的增加。

2008–2009年危机标志着现金池货币中介方式的结构性转变。中介活动从私人资产负债表转向了主权资产负债表。2008年以来货币市场变化背后未被提及的故事是:政策制定者努力为现金池的货币需求寻找一个永久性的安置场所,这种方式既要保持金融稳定,又要与短期利率控制保持一致。

从私人套利市场到公开套利市场

在2008年之前,券商资产负债表具有几乎无限的弹性,是短期债务供给的主要来源,在顶峰时未偿还回购达到4.5万亿美元。

券商通过为(主要是)”安全的”长期资产如美国国债和机构住房抵押贷款支持证券的杠杆债券组合提供融资来”制造”这些短期资产。他们通过匹配的回购账簿重复使用这些证券来获得自身融资。现金池直接或通过货币基金间接持有交易商回购(见图1)。

[图1,展示了危机前的”私人套利”和”私人货币交易”系统]

在危机之后,交易商的回购账簿萎缩,而美联储通过其2.8万亿美元的银行准备金增加成为短期资产供给的边际来源。美联储通过购买美国国债和机构住房抵押贷款支持证券,并用新创造的准备金支付来”制造”短期资产。

从操作角度来看,量化宽松(QE)涉及四方:美联储、交易商、银行和资产管理公司。

美联储通过交易商从资产管理公司购买债券。债券所有者获得银行存款。债券所有者的银行资产负债表两边都增加:资产以准备金形式增加;负债以存款形式增加。

同时,危机带来了交易商回购负债的大幅下降。这最初是由于危机去杠杆化导致的,但后来由监管(巴塞尔III)强制执行。