【会员独享】Gamma Scalping实战交易策略| 以IBM为例

Gamma Scalping剥头皮是调整多头期权溢价和多头 gamma 期权组合的 delta 的过程，以薅到足够的盈利来抵消头寸的时间衰减（time decay)。

Gamma Scalping 的实际运用

交易者通常的印象是市场将在一个方向或另一个方向上以长跨（Long Straddle) 或多头宽跨（long Strangle) 的方式发生重大变化。希望此举足以抵消跨式策略的成本。就隐含波动率的爆发而言，股价下跌会带来一个额外的好处，这将进一步帮助该头寸获利。

然而这种期权策略的缺点是交易员可能需要等待一段时间才能达到预期的利润，这将迫使头寸每天因为时间衰减 (theta) 而亏损。因此不断建立敞口以抵消 theta 的损失并耐心持有直至获利才是 gamma scalping策略的核心。

Gamma Scalping的交易预判

假设期权交易员认为市场将出现重大变动（单边极端行情），无论出于何种原因。收益、经济数据、银行倒闭、选举等都是认为可能会发生大动作的正当理由。

在这个2017年的交易例子中，交易员认为 IBM 将发布非常难看的财务数字。

假设我们知道经济处于低谷，我们相信大多数公司不会在新技术上花钱，因为他们正在裁员。出于某种原因，分析师略微下调了盈利预期，但仍对 IBM 持乐观态度。人们当然可以争辩说，这里的惊喜必然是不利的，但也许事情并没有我们想象的那么糟糕。

此外，假设 IBM 的隐含波动率水平接近其范围的低端。这是进行跨式交易的理想交易场景。

为什么期权交易员会担心 IBM的股价走势？

1. 期权交易员认为分析师过于乐观。

2. 期权交易员发现IBM隐含波动率水平很低。

3. 期权交易员认为，由于缺乏新技术支出（R&D expenses)，其核心业务能力以及优势正在被削弱。

4.财报将在 2 周内发布。

开始构建交易策略：

我们决定出去购买 20 个 IBM 跨式。

当时的IBM股价在 96.14美元，所以我们将买入 95 的看涨期权和看跌期权

95 行权价期权的价格为 3.20 美元（到期前 19 天）。

95 看跌期权为 2.20 美元。

跨式策略将花费我们 5.40 美元。

整个交易策略的计算

我们会看到该头寸以做多320 的 delta 开始，因为具有正 delta 的看涨期权是 ITM 并且具有 58 正 delta。我们还看到这些期权合约的 gamma 为 0.06。 这些数字可能有些迷惑性，因为我们列出了删除小数的 delta，但 gamma 和 theta 仍然有它们的小数。此外，我们看到这个头寸每份期权每天损失 7 美元（0.07 X 100 乘数）。

因此，20个看涨期权和20个看跌期权的总头寸每天的时间衰减率为 280 美元。换句话说，我们每天将以280 美元的损失（time decay)，因为股票的变动导致这个期权头寸不赚钱。 因此我们想用我们的 gamma scalping来赚回这 280 美元的时间损耗。

#1

一旦我们进行跨式交易，我们将卖出 300 股股票（或买入更多看跌期权/卖出一些看涨期权）以使 delta 接近于零。由于不推荐出售非 100 股增量的股票，我们将简单地四舍五入我们的 delta 以适应 100 股增量的股票。

我们的起始头寸是：

1. 以3.20美元的多头20行权价的看涨期权

2. 买入20美元行权价的看跌期权，价格为2.20 美元

3. 同时以96.14的价格卖空300 股股票

从这里开始，我们不关心股票的走势，不关心它究竟是走上还是走下，我们只注意波动，而且我们希望这只股票有些波动。

#2

股票可以朝任一方向移动，但为了简单起见，假设股票第二天开盘价为IBM股价上涨2美元。即使我们在做空300 股股票，这个头寸也会获利。

此外，请记住，delta 将发生变化，因此我们将不得不重新对冲。

你会注意到股票上涨了2美元，即使我们是正在卖空股票，加起来我们也赚了40美元。此外，我们现在必须重新对冲，因为我们的delta exposure已经改变。看涨delta现在是64，看跌delta 现在是 -36。净delta 现在是 28 个正delta。

一个有 20 个跨式的头寸相当于做多 560 delta (28 x 20)。由于我们做空 300 股，现在实际净 delta 为空头 260（560 delta — 300 股）。我们必须再卖出 260 股，但让我们再次四舍五入到 300 股。

同时另外卖出300股股票（加起来卖出600股）

#3

我们刚刚卖出了额外的 300 股，我们观察到股票会像股票经常做的那样回落到最初的 96.14 美元的起始价格。

会发生什么？如果变量没有发生变化，期权将回到其最初的 3.20 美元和 2.20 美元的起始价格。期权并无盈利或亏损。然而，当当天股价上涨 2 美元至 98.14 美元时，我们确实卖出了 300 股。现在股票价格回落并且delta已经变回原来的起始位置，我们不需要空头股票。

换句话说，当我们开始这项交易时，当股价为 96.14 美元时，我们以做空 300 股为对冲。既然该股回到了 96.14 美元，那么最初的300股空头头寸就是需要对冲的所有东西。然而，我们做空了 600 股（300 股为 96.14 美元，300 股为 98.14 美元）。我们只需回购我们以 96.14 美元卖出的第二套空头股票并锁定 600 美元的利润（300 股 X 2 美元）。

结论

请注意，股票开始和停止的价格与做多跨式并希望市场大幅波动时通常的价格相同。该头寸的每日时间衰减为 280 美元。我们对 300 股的scalping 弥补了 2 天的时间衰减。

是的，股票的仓位越多，你可以获取的gamma就越多。 这类交易的风险是当股票停滞不前并且没有在足够大的范围内移动以从增量变化中获取资金时。在这种情况下，明智的做法是迅速平仓交易。

Gamma &Theta

gamma Scalping最重要的考虑是 gamma 和 theta 之间的关系。

伽玛Gamma

随着时间临近到期，期权的伽马水平会增加。与时间溢价水平一样，伽玛值也落在正态分布曲线之下，平价 (ATM) 期权具有最高的伽玛值。这就是为什么大多数伽马剥头皮的人选择通过使用 ATM 期权来购买（或在反向伽马剥头皮时卖出）strangle和straddle的原因。在头寸中嵌入各种价差的大量期权组合仍然可以进行Gamma Scalping。

下表说明了随着时间接近到期，伽马水平如何增加。由于 gamma scalping对于高水平的 gamma 最有效，可以让交易员进行更大程度的套利，因此月度期权是 gamma scalping时使用的首选工具。虽然，这确实是有代价的。随着我们接近到期日，时间衰减对头寸的伤害更大。

IBM GAMMA

Theta

考虑到θ，long strangle和long straddle可能会非常昂贵。对于 gamma 剥头皮，我们想要一个大的 gamma 数（通常在前月期权中），但这些相同的期权比后月期权具有更高的时间衰减数。请参阅下表以获得更好的感觉。另请注意，正态分布曲线与 theta 和时间溢价的工作方式相同。因此，如果在当前到期月份做多，Gamma Scalping的最佳选择也是最糟糕的选择。

IBM THETA

关于 Gamma 与 Theta 结论

我们会注意到 theta 和 gamma 之间的拉锯战。随着一个变量变得更好，另一个变量变得更糟，反之亦然。 这两个希腊字母之间成反比。这里有一个可能的解决方案，接下来会解释，但这取决于交易员对市场的看法。

当股票价格出现大幅度的上涨与暴跌

当股价出现大幅上移

如果交易员因为认为市场正在上涨而进行 gamma 剥头皮交易，那么最好留在前一个月。 首先从VEGA的角度出发。Vega 是衡量期权价格会随着波动率变化 1 点而变化的量度。

通常，如果市场价格上涨，则隐含波动率水平会下降。由于 vega 随着时间接近到期而减少，因此留在前一个月会更有效。由于隐含波动率水平的降低，在 vega 较小的情况下损失较少。

留在前一个月。

密切关注θ。确保从头寸中剥离了足够多的头寸以覆盖的时间衰减。

当股价出现重挫

如果市场波动变大和/或市场大幅抛售，通常会导致隐含波动率水平上升。在这种情况下，你最好选择多一两个月期限的期权进行交易。

那么这是为什么？

因为后月期权的 vega 更大。在具有较大 vega 的后一个月中，隐含波动率的增加将更有利。

Theta 会更低。由于时间衰减，后月期权的价值损失较慢。

不利的一面是，您的伽马数会随着时间的推移而变小，但如果观点是正确的（关于波动性水平的增加），那么前两个将足以弥补较低的伽马数。

此外，很多人在学习这个策略时经常说，“我买不起或卖不掉600股的股票”。这也不是问题。请记住，期权与股票一样具有增量。一股股票是 1 个 delta，而 ATM 期权的 delta 是 0.50 个 delta，或一半股票。

如果做多 delta 太多，可以交易一个可以做空 delta 的期权。如果想增加头寸，只需购买看跌期权，如果想减少头寸规模，只需卖出一些看涨期权。反过来也一样。如果做空 delta，可以卖出看跌期权以降低头寸规模，或者可以买入看涨期权以增加头寸规模。