啥是repo？一文深度理解美國回購市場

回購協議或”回購”市場是金融體系中鮮為人知但又非常重要的部分，近來受到越來越多的關注。平均每天有 2 兆至 4 兆美元的回購協議（即短期抵押貸款）交易。但回購協議市場實際上是如何運作的？它到底在發生什麼事？

那麼，回購市場到底是什麼呢？

回購協議（回購）是短期擔保貸款：一方向另一方出售證券，並同意稍後以更高的價格回購這些證券。證券作為抵押品。證券的初始價格與其回購價格之間的差額就是貸款支付的利息，稱為回購利率。

逆回購協議（逆回購）是回購交易的鏡像。在逆回購中，一方購買證券，並同意稍後（通常最早在第二天）將其賣回以獲得正回報。大多數回購都是隔夜的，但也可能持續更久。

美國回購市場之所以重要，至少有兩個原因：
回購市場允許擁有大量證券的金融機構（例如銀行、經紀自營商、對沖基金）以低成本借入資金，並允許擁有大量閒置現金的各方（例如貨幣市場共同基金）以較低的風險獲得少量現金回報，因為證券（通常是美國國債）可作為抵押品。金融機構不想持有現金，因為現金價格昂貴 — — 不支付利息。例如，對沖基金持有大量資產，但可能需要資金來為日常交易提供資金，因此他們從擁有大量現金的貨幣市場基金借入資金，這樣可以在不承擔太大風險的情況下獲得回報。

聯準會使用回購和逆回購來實施貨幣政策。當聯準會從同意回購的賣方購買證券時，它正在向金融體系注入儲備。相反，當聯準會出售有回購協議的證券時，它正在從系統中抽取儲備。自危機以來，逆回購作為一種貨幣政策工具具有了新的重要性。準備金是銀行持有的現金數量 — — 無論是金庫中的貨幣還是存放在美聯儲的貨幣。聯準會設定了最低準備金水準；超過最低水準的任何東西都被稱為”超額準備金”。銀行可以而且經常在回購市場上借出超額準備金。

2019 年 9 月回購市場（Repo market turmoil) 發生了什麼事？
2019 年 9 月中旬，回購利率飆升，盤中一度升至 10%，即便如此，擁有超額現金的金融機構也拒絕放款。這一飆升是不尋常的，因為回購利率通常與聯準會的基準聯邦基金利率一致，銀行以該利率隔夜相互借出準備金。聯準會當時的聯邦基金利率目標是在 2% 至 2.25% 之間；回購市場的波動將有效聯邦基金利率推高至目標區間之上，達到 2.30%。

2019 年 9 月中旬，兩件事情同時發生，導致現金需求增加：季度企業稅到期，以及先前拍賣的美國公債的結算日。這導致大量儲備從金融市場轉移到政府，從而造成儲備需求和供應不匹配。但這兩個預期的發展並不能完全解釋回購市場的波動。