如何交易黃金？詳細解析金價的邏輯以及驅動因素
首先要了解黃金的定價邏輯。
黃金作為一種無息貨幣，本質上是利率的替代品，其價格的核心影響因素是美國中長期實際利率。若美國中長期國債利率下跌以及通脹水平短期平穩的背景下，美國實際利率快速下行已成為現階段拉動金價上漲的”核心變數”。
簡單而言，若美國經濟數據不佳，美聯儲減息，黃金價格會上漲。若美國經濟數據理想並啟動加息，黃金價格很可能會下跌。
黃金具有一定的避險屬性。從短期來看，黃金最近的上漲主要是由避險情緒驅動，也就是對新冠肺炎在全球擴散的擔憂。需要注意的是中國內地確診人數已經明顯下降，但國外確診人數在增加，尤其是日本韓國等亞洲鄰國確診人數大增，外界憂慮疫情將擴大至區域性甚至環球性衛生風險。資金憂慮肺炎衝擊層面擴大，並關注其會否影響環球GDP，拖累股市回吐。黃金最近的這波漲勢主要是由海外新冠肺炎情況惡化推動的。
其次，日圓避險功能減弱。隨著日本確診人數進一步增加，兼夾內地受肺炎影響，勢令旅客減少，連帶日本經濟受到衝擊。日圓避險功能近日減弱，環球資金轉移到其他避險工具，繼而加快黃金升勢。
此外，國際地緣政治波動性加劇。近年以來，地緣政治風險不斷充斥市場，除了中美貿易戰持續之外，美伊衝突亦令屬避險資產的黃金價格可能突然抽高。各國央行增持。
黃金的交易對手風險(counterparty risk)較低之餘，又能對沖一定地緣政治風險。各國央行在債息不斷趨低下，或因而出手買入黃金，一定程度支持金價。
以下為黃金價格的驅動邏輯：
1. 黃金大漲的潛在定價邏輯有兩個: “負利率”政策擴散，通脹超預期上行。
2. 實際利率與美元貶值並非黃金大漲的主要解釋因子，前者與黃金負相關性 很弱，後者並未刺激美元套利活動。
3. 全球負利率債券規模擴大是黃金上漲的主因，背後是更多央行不得不實施 “負利率”政策的預期。
4. 黃金漲幅遠高於新興市場貨幣的原因是風險偏好低迷背景下，美元貶值和 黃金上漲都是歐元套利解除的結果。
5. 美聯儲實施利率曲線控制缺少財政政策支撐，產出缺口走闊或讓美聯儲考 慮”負利率”政策，從而對黃金形成最大的邊際支撐。
6. 黃金上漲定價的不只是美元信用下降，也是全球貨幣體系脆弱性的體現。
那麼究竟有哪些因素會影響金價？
對於黃金價格的影響因素，投資者存在一定的分歧，無論是大的邏輯還是小的細 節。巴菲特和達里奧對黃金的觀點可謂兩個極端。由於黃金不是生息資產，巴菲 特認為黃金其實是個博傻的遊戲，而達里奧則認為黃金是對沖風險的工具，每個 人都應該配置黃金。普通投資者認為黃金同時具備實物屬性和貨幣金融屬性，且貨幣金融屬性占主導。
對於宏觀交易者來說，貨幣金融屬性甚至就是黃金的全部。關於黃金耳熟能詳的邏輯至少包括以下幾點:
1）抗通脹；
2）避險；
3）和美元指數負相關；
4）和美債收益率負相關。
和其他具有公認投資邏輯的大類資產相比， 黃金投資無異於盲人摸象。
1975 年以來的數據表明，實際金價存在均值回复特徵。也就是說，黃金在很長的 長期可能確實能夠抗通脹，但在中短期，黃金價格和一般物價的對應關係並不明 顯。通脹的變化不足以解釋金價的大幅波動。
更要緊的是，在短期內使用抗通脹 的邏輯來判斷金價走勢很可能犯錯。在通脹的上行週期裡面，利率水平往往隨之 上升（無論是名義利率還是實際利率），這反而會打壓金價。
一般認為，金價與美債收益率、美元指數存在很強的負相關關係。在實戰層面上， 通過美債和美元來判斷金價走勢的勝算如何？
1975 年至今，總共 176 個季度裡， 黃金與美債收益率同向變動的次數為 88 次，佔比正好是 50%，而黃金與美元同向 變動的次數為 60 次，佔比 34%。這與投資者的直覺相去甚遠，並且充分說明，在 季度層面上，依據美債或美元來判斷金價走勢是很危險的行為。
為了規避資產價 格存在的時間趨勢和虛假回歸問題，應當對資產收益率或價格變動計算相關係數。
儘管黃金與美債收益率原始值的負相關性較強，但黃金收益率與美債收益率變動 的負相關性卻非常弱；
黃金收益率與美元指數收益率的負相關性雖然不及黃金與 美元指數的負相關性，但相差程度並不大。
實際上，美債收益率對黃金的解釋力 甚至不如原油。此番對比給我們的啟示是，研判金價時應當更多關注美元走勢。
不少投資者認為美債實際收益率是金價最重要的影響因素。但按照機會成本的邏輯，持有黃金的機會成本應該是名義利率，而非實際利率。
這一點等同於經典的貨幣需求模型中貨幣需求是債券名義收益率的反函數。
這些投資者之所以強調實際利率的影響，一方面可能是想當然地認為黃金具有抗通脹功能，另一方面可能是誤解了部分學院派研究的做法，學院派研究雖然大多使用實際利率，但其黃金價格也用的是實際價格。
所以在討論黃金名義價格時，使用名義利率更為合理。不過，美國通脹預期的波動性遠小於美債名義收益率的波動性，因此使用美債名義收益率和實際收益率並無顯著的區別，認同實際利率邏輯的人不過是 歪打正著罷了。
10年期通脹債券TIPS收益率低於0時金價將在高位啟動。
當真實利率飆升，金價就會受到壓制。
同樣的，當真實利率走低，金價就會飆升。
同樣資深的交易員會緊盯金銀比，金油比以及金銅比來嘗試找到交易黃金的時機點以及相應的入場位。
金銀比是一個規律性非常強的指標。
一般來說和VIX的均值回歸特性類似，當金銀比在75~80之間就可以做空金銀比。然而難以判斷的是金銀比的底部。一般正常的位置是在45左右。
有關如何交易金銀比的干貨我已錄入知識星球的精華區中。
可以加入並學習。
