日本银行、LIBOR和外汇掉期额度

原文为GLOBAL MONEY NOTE#7 by Zoltan Pozsar

7月份看到由主要货币基金向纽约外国银行提供的1000亿美元原本6个月期的无担保融资到期。距离10月17日主要货币基金改革期限仅剩3个月,这些融资中的大部分被重新融资为3个月期的无担保融资。剩余部分则用于提高主要货币基金不断增长的流动性缓冲。

外国银行融资期限从6个月快速缩短至3个月,加上对3个月期融资需求的萎缩,自7月中旬以来一直推动3个月期Libor定价走高。

8月和9月将看到另外2000亿美元原本6个月期的无担保银行融资(由主要基金提供给外国银行)到期。但与7月不同的是,距离10月17日只剩不到3个月时间,所以这些融资中的大部分将以短于3个月的期限展期;剩余到期资金将进一步提高流动性缓冲。

因货币基金改革而失去的长期无担保融资可以由其他形式的无担保融资替代,但不能由担保融资替代。这是因为全球监管指导意见似乎要求银行不应让其流动性覆盖率随着货币基金改革的实施而恶化。

用担保(回购)融资替代无担保融资会占用HQLA组合从而恶化LCR,这使得担保融资成为不可行的选择。

出于类似原因,长期无担保融资最多只能缩短至一个月:增加一个月以内的融资会恶化机构的LCR（liquidity coverage ratio)。

在担保融资不可行,且期限货币市场规模和期限每天都在萎缩和缩短的情况下,银行有三个选择:

(1)在纽约向货币基金支付更高的美元融资成本以获取萎缩资金池中更大份额;

(2)通过外汇掉期在离岸市场募集美元融资;

(3)完全退出货币市场,转而发行长期无担保债务。

日本银行是当前市场动态的主要推动者。近几周,他们一直以90个基点的利率向货币基金发行三个月期票据。虽然这比当前75个基点的三个月期Libor高出许多,但90个基点仍远低于通过外汇掉期募集三个月期美元资金120个基点的成本。

考虑到其规模 — 他们是无担保票据最大的发行者 — 日本银行目前似乎是无担保货币市场中期限溢价的边际定价者。在他们通过货币基金在纽约募集资金和通过外汇掉期在东京募集资金之间达到无差异之前,他们有充足的空间继续支付更高的融资成本。

由于期限溢价对信用和国别没有区分,日本银行对期限融资的紧迫需求正在推高所有其他发行人的期限溢价,我们认为到9月份将把三个月期Libor推高至90个基点。

外汇掉期额度不是要让生活变得便宜,而是要确保我们所知的生活能够继续。尽管目前使用掉期额度更便宜,但在无法从货币基金获得超过一个月期限的融资之前,日本银行不会使用美联储的美元掉期额度。到那时,掉期额度将拯救局面,确保在不恶化银行LCR的情…