交易員札記（2）：動物精神

身為交易員，我們很清楚金融市場在大部分的時候，並不遵從經濟學理論和規律。金融市場中的資產價格和股票價格，更遵循所謂的”動物精神”。因為金融市場的本質在於博弈，在於大魚吃小魚。

我們需要理解何為”動物精神”，這往往是我們交易員理解不理性的市場行情和波動的底層邏輯，資產價格本身已經反映了一切的有效因子。

Animal spirit 意即”動物精神”是經濟學中的一個術語，源自於拉丁語：spiritus animalis，其中的animalis，意指與心智相關的，或有活力的，為動物與人類基本的生命力量與精神力量。

這個字最早源自古希臘蓋倫的醫學著作，蓋倫認為人體有三種基本元氣：源自心臟的生命元氣（拉丁語：spiritus vitalis），源自肝臟的天然元氣（拉丁語：spiritus naturalis），以及源自大腦的靈魂元氣（拉丁文：spiritus animalis）。

動物精神這個詞彙最早由著名經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）提出，用來描述在經濟決策中人類非理性行為和心理因素的作用。凱因斯認為，除了理性分析，投資人和企業家在經濟活動中的情緒、信心、恐懼、貪婪等心理因素同樣會影響市場和經濟的走勢。這些情緒的波動往往導致市場的過度反應，例如市場泡沫或恐慌拋售。

在華爾街語境中，”動物精神”指的是投資者情緒和市場心理的力量。這種情緒可能會推動市場的非理性繁榮或恐慌性拋售，往往與基本面因素不一致。

例如，在多頭市場中，投資者的”動物精神”可能表現為過度樂觀和盲目追高，而在熊市中則可能表現為過度悲觀和恐慌拋售。這些情緒波動和投資行為常常導致市場的高波動性。

簡單來說，”動物精神”在華爾街代表的是投資者情緒對市場行情的推動作用，而這種情緒並不總是基於理性分析。

因此，理論派的經濟學家所不能理解的是，所謂的市場有效理論（EMH）或理性人假設永遠無法反映真實的市場，本質來說，這些理論無法反映出人性。人性才是驅動市場的底色。

1）每個個體都會在市場中下注，而下注本身就包含了偏見和觀點（skewness)，而觀點和偏見導致了標的本身的波動率和賠率。

2) 絕大部分的參與者是個體，而非金融機構/量化交易基金。個體不會做出完全理性/基於投資邏輯的判斷。極端行情（gamma squeeze/或game stop這種基於群體狂熱的尾部事件），可以在極短的時間裡支配市場甚至改變市場的結構。

3）市場中的馬太效應和大數定理（強者恆強，強者更強）。這個年代有mutual funds(公募基金/共有基金）以及被動投資的ETF累產品（ETP），這意味著股票標的中的馬太效應被放大（有etf持倉的擁擠不堪，沒有etf持倉的缺乏流動性）。

4）金融市場自我強化的脆弱性。這兩年SVB一類的銀行擠兌事件/高通膨等客觀反映了金融市場內部的脆弱性，投資者對於高通膨的恐懼導致債券等固定收益產品產生虧損，進而使得投資者出於恐懼中將資產從矽谷銀行中抽出，加劇了銀行本身的破產連鎖效應。

動物精神往往是非理性群體行為的導火線。

這也使得金融市場中的定價不均衡亦不理性。卓越的交易者會發現alpha的終極來源是這些非理性行為所導致的價差/錯誤定價（過低或過高），動物精神往往是支配這些非理性波動率的來源。