【歐洲央行觀點】全球量化寬鬆結束在即？加息言之過早？

1. 歐洲央行政策公告將於 6 月 9 日星期四發布12:45BST/07:45EDT 發布利率決定，新聞發布會從 13:30BST/08:30EDT開始
2. 政策制定者將宣布 APP 下的大規模資產回購行為將於7 月 1 日結束
3. 歐洲央行管理委會可能會在7月會議上確認加息信息

自上次會議以來，歐元區通脹持續回升，4月份整體通脹率從5.9%同比上升至7.4%，然後在 5 月份擴大至 8.1%。這引起了央行的警覺，導致管理委員會成員的語氣越來越強硬。

5月，拉加德撰寫的一篇博客文章可以看出，她偏離了不置可否，模糊的立場；她現在預計”APP下的淨購買量將在第三季度很早就結束。這將使我們能夠在7月的會議上提高利率”。

此外，她補充說，”我們（歐洲）可能會在第三季度末退出負利率”，並繼續表示，”即使供應衝擊消退，過去十年的通貨緊縮動態也不太可能返回”。分析師表示，這被視為為APP下的大規模資產回購行為將從7月1日起停止。並為7 月和 9 月會議上的歐洲央行的加息鋪平道路。

請注意，儘管歐洲央行迫切需要提高基準利率，但目前資產購買和加息之間的順序意味著存款利率不會在6月份的會議上加息。
對於委員會(governingcouncil)中一些更鷹派的聲音。

最近的通脹指標強調了歐洲央行將加息50個基點的必要性。

然而，鑑於圍繞加息幅度的討論可能會成為7月會議的一個焦點，因此這個問題不太可能在即將召開的會議上得到解決。
在市場定價方面，市場預計今年將收緊約132個基點，這意味著 6 月之後的四次會議中的三次加息25個基點，其中一次會議預計將加息50個基點。

鑑於歐元區前景需要靈活性且缺乏確定性，很難看出市場參與者將為上述利率路徑獲得多少支持。我們還將看到央行的最新一批宏觀預測，這些預測將不可避免地上調到目前對 2022 年通脹的 5.1% 預測。更令人感興趣的可能是更中期的預測以及它們如何與世行的 2% 目標保持一致。

最後，政策制定者可以選擇加強其聲明中的措辭，以強調其避免歐元區內部分裂的承諾。

正如預期的那樣，歐洲央行沒有調整其貨幣政策方向，並將歐洲的核心利率保持不變，其債券購買操作的參數仍然保持不變。因此，歐洲央行表示將在APP下的購買量從5月的400億歐元降至300億歐元，然後在6月降至200億歐元，然後在第三季度結束。

在隨後舉行的新聞發布會上，拉加德表示，有幾個因素表明未來歐洲的經濟增長將放緩，隨著亞洲新的疫情狀況的惡化正在導致全球供應鏈問題，因此許多行業的通脹壓力都在加劇。

在政策措施方面，拉加德沒有就第三季度APP 下的購買何時結束提供任何更明確的指示。拉加德還重申了她在上次新聞發布會上的說法，即APP結束與開始加息之間的”一段時間”聯繫可能意味著”幾週”或”幾個月”。

決策者認為7月加息仍有可能，但他們一致支持4月的決定。與此同時，對於第三季度歐央行將加息25個基點的共識越來越多。最後，在她的講話中，拉加德沒有在會議前的報告中添加任何內容，這表明如果債券收益率要上漲，央行正在考慮制定危機處理的方案以及應對工具。

近期全球經濟數據：
自上次會議以來，通脹持續回升，4月份歐元區年度CPI從5.9%上升至7.4%，然後隨著能源和食品價格上漲繼續推高價格壓力而擴大至8.1%核心讀數（不包括食品和能源）也保持在較高水平，隨著投入品價格轉嫁給消費者，5月份的比重從3.9%上升至4.4%。

在其他地方，第一季度工資數據也受到關注，該數據從1.5%Y/Y上升到2.8% Y/Y。

工資增長3%與實現2%的中期通脹目標是一致的。在增長方面，Q1Q/Q GDP 增長被確認為5.0%。更及時的PMI指標顯示，歐元區綜合PMI指標從55.8下滑至54.8，報告指出”強勁的服務需求幫助維持了5月份強勁的經濟增長步伐，這表明歐元區的經濟仍然有所增長。GDP增長略高於0.5%。

然而，未來幾個月的風險似乎意味著歐洲的經濟增長將逐步下滑。最後，歐元區失業率持續走低，4 月份失業率為 6.8%。

中央銀行最大力度的干預來自拉加德行長。
拉加德還繼續表示，”即使供應衝擊消退，過去十年的通縮動力也不太可能重現”。首席經濟學家萊恩（5月30日，通貨膨脹前）試圖通過表示貨幣政策正常化將”緩慢”並且自然會以25個基點為增量來緩和對利率管理委員會的一些更為強硬的觀點。

在鴿派的一端，意大利的帕內塔等人（5月25日）終於承認負利率”今天不再需要”，但他希望避免”Normalization Tantrum(市場出現大幅調整）”，並補充說”正常並不意味著中性” “。

從鷹派的角度來看，”歐元區創紀錄的通脹數據支持了加息50個基點的必要性”。

自上次會議以來，法國官員Villeroy一直相對直言不諱，指出歐元太弱”將違背歐洲央行的通脹目標”。他還指出，他判斷利率的中性水平在1–2%的範圍內。

利率以及信用市場（RATES/TIERING/TLTRO）：
預計歐洲央行將維持利率不變，將存款利率、主要再融資利率和邊際貸款利率分別維持在-0.5%、0.0%和0.25%，政策制定者可能不會以即將召開的會議，因此保留他們的排序承諾，即在資產購買停止之前不會加息（預計在第三季度初）。就央行在未來幾個月將如何收緊政策發出信號而言，該聲明是否會保持現狀或進行修改以與拉加德的博客文章保持一致還有待觀察，該博客文章指出”我們可能處於一個位置到第三季度末退出負利率”。

無論如何，拉加德可能會在隨後的新聞發布會上表示即將加息。對於GC中一些更鷹派的聲音，例如奧地利的Holzmann，最近的通脹指標支持加息50個基點的必要性。然而，鑑於圍繞加息幅度的討論可能會成為7月會議的一個特點，因此這個問題不太可能在即將召開的會議上得到解決。

就目前而言，市場定價預計今年將收緊約132個基點，這意味著6月之後的四次會議中的三次加息25個基點，其中一次會議預計將加息50個基點。在其他方面，荷蘭合作銀行的分析師預計歐洲央行將確認 TLTRO-III 折扣不會在 6 月之後延長。

從歐洲央行的資產負債表來看：
當前的前瞻性指引指出，”APP 下的淨資產購買應在第三季度完成”。自上次會議以來，指導方針已經明確表明這將是”第三季度初”，因此，共識堅定地支持在7月1日結束的購買。

政策制定者將繼續注意到來自 PEPP 和 APP 的再投資將繼續支持歐元區有利的流動性條件。儘管如此，隨著歐洲央行開始政策正常化，再投資水平可能不足以防止歐元區分裂。

因此，有報導稱歐洲央行可以製定一個”新工具”來解決這個問題。英國《金融時報》最近的一份報告表明，預計政策制定者將”加強承諾，在脆弱的歐元區國家受到拋售時支持其債務市場”。

就目前而言，似乎還沒有設計出這種工具的具體細節，因此，目前，政策制定者可能會加強圍繞未來債券購買的一些語言。正如英國《金融時報》所建議的那樣，一種選擇是在聲明中加入與拉加德最近的博客文章類似的語言，其中寫道：”如有必要，我們可以設計和部署新的工具來確保貨幣政策的傳導，因為我們沿著政策路徑前進正常化，正如我們過去多次展示的那樣。”
對於經濟走向的預測：從通脹的角度來看，自3月份的上一輪預測以來，核心通脹顯然已持續飆升。因此，預計2022 年5.1% 的通脹預測值將上修至7%左右。

鑑於提交預測的截止日期可能不會考慮最近的價格變動，包括5月HICP發布，這很可能會低估通脹前景。中期前景以及它如何與央行2%的通脹目標保持一致可能更令人感興趣。就目前而言，明年的通脹率預計將回落至2.1%。大幅高於2% 的數字可被視為當前市場預期路徑的綠燈，預計到年底將收緊32個基點。

從增長的角度來看，鑑於原物料以及商品價格上漲的影響，預計2022年和 2023 年的 GDP 預測將從 3.7% 和 2.8% 分別下調至 3.0% 和 1.5% 左右。最後，就市場反應而言，任何不表明歐洲央行對7月加息50個基點持開放態度的消息都可能達不到市場的鷹派預期，並推動歐元/美元逼近 1.0500。 “