【深度宏觀】如何理解美元疲軟？

美元疲軟，這對 2021 年剩餘時間意味著什麼
美元即將跌至2014年以來的最低水平。

美元持續疲軟這一現象並不令人驚訝。

畢竟，相對於其他國家，美國貨幣供應繼續快速增長，量化寬鬆（QE) 很可能會持續到 2021 年底。與此同時，其他國家如英國、加拿大等已經在電報加息 . 不僅如此，美國預算赤字佔 GDP 的百分比 — — 與美元指數水平密切相關 — — 將在 2022 年及以後激增。不斷增加的預算赤字表明，未來幾年美元指數將升至70或80水平並非不可能。

這相當於從這裡進一步下降 11% 至 22%。

如果美元跌破 90 的”沙子線”並在 2021 年下半年開始走向 80，那將對股市產生相當大的影響。

在這篇文章中，我們將簡要美元疲軟帶來的經濟衝擊
在過去 15 年左右的時間裡，股票市場最持久的趨勢之一是美國科技公司與基礎材料公司的相對錶現。下圖中的紅線顯示了材料與技術的相對性能。
自 2005 年以來，紅線一直在下降 — — 這意味著科技板塊的表現優於材料板塊 — — 直到最近。圖表中的藍線是美元指數倒掛。由於技術指標的表現優於材料，因此美元指數大多數時候都在上漲。

直到最近。美元指數與科技/材料相對錶現之間的緊密相關性表明，美元將進一步疲軟，伴隨著相當大且重要的從科技轉向材料的輪換。對於被動投資者而言，這是棘手且冒險的事情，因為科技行業佔標準普爾500指數的40％以上。

對於這種板塊輪動，還有一個基本的案例。材料公司與科技公司的相對估值水平遠低於平均水平。

接下來的兩個圖表分別顯示了材料公司與科技公司的市盈率和市淨率。綠線顯示了自 2006 年以來的平均相對估值。

估值必須始終與收益增長相關。
科技股應該是市場的高增長引擎，因此理論上它們應該比其他低增長公司獲得更高的估值。

然而，材料和科技公司之間的相對增長正在正常化，目前高於歷史平均水平。這並不意味著材料公司的增長速度將比科技公司快（儘管這肯定會發生），只是兩組之間的增長率差異正在縮小。

總而言之，我們在貨幣供應增長和預算赤字等基本因素的推動下，美元走勢不佳。這些因素可能會在未來幾年將美元匯率推低至 70 或 80，這將對金融市場產生重大影響。

其中一個影響可能是看到技術和材料的持續輪換，這一趨勢不僅受到美元疲軟的支持，而且還受到兩個行業之間估值和基本面趨勢變化的支持。

鑑於科技和科技類公司在主要股市指數中的權重相當大，對於被動投資者來說，這種板塊輪換無疑是非常艱難的，甚至比主動投資者面臨的困境更為艱難。