【深度宏觀】萬億資金流入RRP — — 美國債務危機？ ？

瑞信銀行的資深分析師，Managing Director, Zoltan Pozsar作為華爾街最富盛名的貨幣學者之一，開始提醒美國金融體系在後疫情時代或將面對更為巨大的挑戰。

Zoltan Pozsar 認為未來貨幣市場將面臨 1 萬億美元的問題，這或將在8 月底爆發，並且將有多達1.3萬億美元的國庫券可能會轉入美聯儲的逆回購工具（Reverse Repo)。

Pozsar認為，如今全球金融體系中的過剩現金激增、持續的量化寬鬆政策和迫在眉睫的債務上限期限的爆炸性組合可能會給主要貨幣市場帶來更多麻煩。

他因成功預測2019年末的美聯儲瘋狂回購而享有盛譽，近期他再次大膽預測關鍵融資市場的波動。問題在於，隨著貨幣市場基金和銀行重組其現有資產以利用近期利息增加的機會，可能流入美聯儲逆回購工具 (RRP) 的資金數量或將大增。

美聯儲上個月將RRP（Reverse Repurchase Agreement,回購工具）支付的利息從零調整到 5 個基點，令市場感到意外，此舉吸引了數十億美元進入旨在幫助央行維持利率下限的工具。 Pozsar 估計，自 RRP 加息以來，該工具的使用量已經增加了 3000 億美元，因為貨幣市場基金拋售收益率較低的國債，轉而將現金存放在 RRP。

而他現在看到的是更多的資金將入場RRP。

“下圖顯示了最大基金聯合體的結果 — — 截至5月31 日，最大的貨幣基金有能力輪換出1 萬億美元的票據，並將更多的資金投入O/N RRP 工具。這些貨幣基金的票據持有量將在8 月31 日到期。然而其中並沒有包括持有3,500 億美元票據的二級貨幣基金，其中大約3,000 億美元有能力用O/N RRP 替代。因此，預計到8月底，將有1.3 萬億美元從票據市場流入RRP工具中！”

換句話說，Pozsar認為，貨幣市場基金被激勵從國庫券中輪換到利潤豐厚的 RRP中，這可能會導致市場需要吸收價值數十億美元的票據，從而耗盡銀行系統的準備金。

美國債務赤字天花板在疫情的情況下仍然存在，這也將進一步打壓債券本身的供應數量。而短期投資者熱衷於在預期的供應緊縮之前搶購債券票據，為此美國財政部將不得不在7月31 日之前將其在美聯儲的餘額削減至 4000 億美元。

但根據Pozsar 的估計，美聯儲正在進行的量化寬鬆（未來兩個月 2,500 億美元）將留下約 4,000 億美元的資金需要消耗。隨著銀行重組資產負債表，這可能會導致市場出現異常的情況：

而高達4,000 億美元的沖銷無疑是天量的，然而這與大流行期間增加的2.25 萬億美元的銀行儲備金相比沒有任何意義 — — 總的來說，我們真的不應該對這一切過度驚慌。

如果金融機構將 4000 億美元的非經營性存款用於國庫券，哪些銀行會損失這些存款？可能在疫情期間存款額度增長最快的是摩根大通和美國銀行，它們的經紀存款和非營業存款總額分別增長了 200 美元和 1250 億美元。也許這些大流行的存款和大流行前的存款一樣具有粘性，但也許不是。我們只需要看看。但如果這些存款消失，摩根大通投資組合將減少外匯掉期市場上的準備金，而美國銀行用於為其最近的”程序化”久期購買提供資金的超額準備金將減少。倒數第二貸款人和最後貸款人的流動性狀況將因此發生變化。對於本文所討論的銀行而言，這些看似都不是問題，但這些因素加起來可能導致更為極端的市場事件 — — 外匯掉期、長期國債和MBS — — 這些金融工具將迫使美國銀行加速進入這一時期，美國銀行的銀行儲備金將在後疫情時代掉到更低的程度。 “

而Reverse Repo usage更可以作為相對的宏觀風險指標。

RRP 是如何運作的？
下圖為RRP的結構。想要了解更多深度宏觀知識請加入知識星球。

反向回購協議 (RRP) 是回購協議的買方端。這些金融工具也稱為抵押貸款、買/賣貸款和賣/買貸款。 （Buy/sell back loans, Sell/buy back loans)
反向回購通常被貸款機構或投資者等企業用於在現金流出現問題時將短期資金借給其他企業。從本質上講，貸方購買商業資產、設備甚至是賣方公司的股份，並在未來的某個時間以更高的價格出售該資產。較高的價格代表買方在交易期間向賣方借錢的利息。買方獲得的資產作為其面臨來自賣方的任何違約風險的抵押品。短期 RRP 的抵押風險比長期 RRP 小，因為從長期來看，作為抵押品持有的資產通常會貶值，從而給 RRP 買家帶來抵押風險。

在 RRP 的宏觀案例中，美聯儲 (Fed) 使用回購和 RRP 以通過公開市場操作 (OMO) 來提供貸款市場的穩定性。美聯儲使用 RRP 交易的頻率低於回購，因為回購在資金短缺時將資金存入銀行系統，而當流動性過多時，RRP 從系統藉錢。美聯儲進行 RRP 是為了維持長期的貨幣政策並確保市場的資本流動性水平。

關於RRP的關鍵要點
1. 反向回購是購買證券的短期協議，以便以稍高的價格將其賣回。
2. 回購和反向回購用於短期借貸，通常是隔夜借貸。
3. 中央銀行使用逆回購通過公開市場操作為貨幣供應量增加資金