【深度期權】全面理解價差期權交易策略
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在期權的立體交易世界中，CALL/PUT SPREAD是非常實用而且收益率良好的期權策略，也是期權交易員的基礎必修課。讓我們來系統梳理下這些期權策略本身如何交易。
Put Spread 認沽價差(看跌價差）
看跌價差是一種期權價差策略，它是在同時買賣相同數量的看跌期權時創建的。與利潤潛力無限的看跌期權買入策略不同，看跌價差產生的最大利潤是有限的，但它們的使用成本也相對較低。此外，與只能由看跌投資者直接購買看跌期權不同，看跌價差可以構建以從牛市、熊市或中性市場中獲利。
Vertical Put Spread {垂直認沽價差}
在期權交易中實施的最基本的價差策略之一是垂直價差。當短期看跌期權和長期看跌期權具有相同的到期日但執行價格不同時，就會產生垂直看跌期權價差。垂直看跌價差可以是看漲或看跌兩個方向。
Bull Vertical Put Spread （牛市垂直認沽價差）
當期權交易者認為標的證券的價格會在看跌期權到期之前上漲時，使用垂直牛市看跌價差，或簡稱為牛市看跌價差。
策略收益圖：
當期權交易者認為標的資產價格將在短期內溫和上漲時，採用牛市看跌價差期權交易策略。牛市看跌價差期權策略也稱為牛市看跌貸方價差（credit spread)，因為在進入期權交易時會收到期權金（credits)。
如何構建牛市看跌價差期權策略：
買入 BUY 1 手 OTM PUT 價外認沽期權
賣出 SELL 1 手 ITM PUT 價內認沽期權
牛市看跌價差可以通過賣出較高行權的價內看跌期權並買入相同到期日的相同標的股票較低行權的價外看跌期權來實現。
有限的上方收益（upside)
如果股票價格在到期日收盤價高於較高的執行價格，則兩個期權到期時都毫無價值，牛市看跌價差期權策略獲得的最大利潤等於進入頭寸時獲得的期權金。
計算最大利潤的公式如下：
1. 最大利潤 = 收到的淨溢價 — 支付的佣金
2. 當標的價格>= 空頭看跌期權的行使價時實現的最大利潤
Bear Vertical Put Spread 熊市垂直看跌價差
期權交易者使用垂直熊市看跌價差，或簡稱為熊市看跌價差，他們認為標的證券的價格會在看跌期權到期之前下跌。
Bear Put Spread 熊市認沽價差
當期權交易者認為標的資產價格將在短期內溫和下跌時，採用熊市看跌價差期權交易策略。
熊市看跌價差可以通過購買相同到期日的相同標的證券的較高行權價的價內看跌期權並賣出較低行權價的價外看跌期權來實現。
如何構建熊市認沽價差策略：
買入 BUY 1手 ITM PUT 價內認沽期權
賣出 Sell 1手 OTM PUT 價外認沽期權
通過做空價外看跌期權，期權交易者降低了建立看跌頭寸的成本，但放棄了在標的資產價格暴跌時賺取巨額利潤的機會。熊市看跌期權策略也被稱為熊市看跌借方點差，因為在進入交易時進行借方。
Calendar (Horizontal) Put Spread 日曆認沽（水平）價差策略
當買入長期看跌期權並賣出具有相同執行價格的近期看跌期權時，會創建日曆看跌價差。根據近期的市場前景，可以採用中性日曆看跌期權價差或熊市日曆看跌期權價差。
Neutral Calendar Put Spread中性日曆認沽價差
當期權交易者對標的的近期前景為中性時(股票走勢橫盤或是溫和震盪），可以使用平價看跌期權來構建中性日曆看跌價差來構建價差。中性日曆看跌期權價差策略的主要目標是從近期期權的快速時間衰減（decay)中獲利。
Bear Calendar Put Spread熊市日曆認沽價差
使用熊市日曆看跌期權價差的投資者長期看跌標的資產，並出售近期看跌期權，目的是以折扣價購買長期看跌期權，有時甚至免費（用賺取的期權金補掉decay)。價外看跌期權用於構建熊日曆看跌價差。
Diagonal Put Spread對角認沽價差
當買入長期看跌期權並賣出執行價格較高的近期看跌期權時，就會產生對角看跌價差。對角線看跌期權價差實際上與熊日曆看跌期權價差非常相似。主要區別在於斜線熊市看跌期權價差的近期前景略微看跌。
Call Spread 認購(看漲）價差
看漲價差期權是一種期權價差策略，當同時買入和賣出相同數量的看漲期權時創建。與具有無限利潤潛力的看漲買入策略不同，看漲價差產生的最大利潤是有限的，但實施起來也相對便宜。此外，與只能由看漲投資者直接購買看漲期權不同，可以構建看漲期權以從牛市、熊市或中性市場中獲利。
Vertical Call Spread 垂直看漲價差期權
在期權交易中實施的最基本的價差策略之一是垂直價差。當空頭看漲期權和多頭看漲期權具有相同的到期日但執行價格不同時，就會創建垂直看漲期權價差。垂直看漲價差可以看漲或看跌。
Bull Vertical Call Spread 牛市垂直看漲價差
當期權交易者認為標的證券的價格會在看漲期權到期之前上漲時，使用垂直牛市看漲期權價差，或簡稱為牛市看漲期權價差。
當期權交易者認為標的資產價格將在短期內溫和上漲時，採用牛市看漲價差期權交易策略。
牛市看漲期權價差可以通過買入平價看漲期權，同時賣出相同標的證券和相同到期月份的更高價外看漲期權來實現。
如何構建牛市看漲價差策略
買入 1手 ITM CALL 價內看漲期權
賣出 1手 OTM CALL 價外看漲期權
通過做空價外看漲期權，期權交易者降低了建立看漲頭寸的成本，但放棄了在基礎資產價格飆升時賺取巨額利潤的機會。牛市看漲期權策略也稱為牛市看漲借方點差，因為在進入交易時進行借方。
牛市價差收益圖
有限的上行利潤
當股票價格高於兩個看漲期權的較高行使價時，牛市看漲期權策略達到最大收益，並且等於兩個看漲期權的行使價之間的差額減去進入頭寸的初始期權金。
計算最大利潤的公式如下：
1. 最大利潤 = 空頭看漲期權的執行價格 — 多頭看漲期權的執行價格 — 支付的淨溢價 — 支付的佣金
2. 當標的價格 >= 空頭看漲期權的行使價時實現的最大利潤
下行風險有限
如果股價在到期時下跌，牛市看漲價差策略將導致虧損。最大損失不能超過進入價差頭寸的初始借方。
計算最大損失的公式如下：
1. 最大損失 = 支付的淨保費 + 支付的佣金
2. 當標的價格<=多頭看漲期權的行使價時發生最大損失
盈虧平衡點
可以使用以下公式計算牛市看漲價差頭寸實現盈虧平衡的底層價格。
盈虧平衡點 = 多頭看漲期權的行使價 + 淨支付期權金
牛市看漲價差示例
一位期權交易員認為，以 42美元交易的 XYZ 股票將很快反彈，並通過以 300 美元買入JUL40看漲期權並以100美元賣出JUL45看漲期權進入牛市看漲價差。建立價差所需的淨投資是藉方200美元。
XYZ的股價開始上漲並在到期日收於46美元。兩種期權均在價內到期，其中 JUL40看漲期權的內在價值為600美元，而JUL45看漲期權的內在價值為 100 美元。這意味著點差現在在到期時價值500美元。由於交易者在購買價差時藉了 200 美元，因此他的淨利潤為 300美元。
如果 XYZ 的價格反而下降到38美元，則兩種期權到期都毫無價值。交易者將損失 200 美元的全部投資，這也是他可能的最大損失。
注意：雖然我們已經參考股票期權介紹了該策略的使用，但牛市看漲期權價差同樣適用於使用 ETF 期權、指數期權以及期貨期權。
期權策略所收取的佣金
為便於理解，上述示例中描述的計算未考慮佣金費用，因為它們的金額相對較小（通常約為 10 至 20 美元），並且因期權經紀商而異。
然而，對於活躍的交易者來說，從長遠來看，佣金可能會消耗掉他們利潤的很大一部分。如果讀者積極交易期權，尋找低佣金的broker是明智之舉。在每筆交易中交易大量合約的交易者應查看 OptionsHouse.com，因為他們提供每份合約僅 0.15 美元（每筆交易 + 4.95 美元）的低費用。
類似策略
以下策略類似於牛市價差，因為它們也是盈利潛力有限且風險有限的看漲策略。
The Collar Strategy 領口策略
Costless Collar (Zero-Cost Collar) 零領口策略
Bull Put Spread 牛市認沽價差期權
激進的看漲期權價差
通過擴大兩個看漲期權的執行價格之間的差異，可以進入更激進的牛市價差頭寸。然而，這也意味著股票價格必須更大程度地向上移動，交易者才能實現最大的利潤。
信用牛市價差（Bull Spread on a Credit)
牛市看漲期權價差是藉方價差，因為買賣兩種期權之間的差額會導致淨借方。對於以淨信用進入的看漲價差頭寸，請參閱牛市看跌價差。
Bear Vertical Call Spread
熊市垂直看漲價差
期權交易者採用垂直熊市看漲期權價差，或簡稱為熊市看漲期權價差，他們認為標的證券的價格會在看漲期權到期之前下跌。
Calendar (Horizontal) Call Spread
日曆（水平）看漲價差
當買入長期看漲期權並賣出具有相同執行價格的近期看漲期權時，會創建日曆看漲期權價差。根據近期前景，可以採用中性日曆看漲期權價差或牛市日曆看漲期權價差。
中性日曆看漲價差（Neutral Calendar Call Spread)
當期權交易者對標的的近期前景為中性時，可以使用平價看漲期權來構建中性日曆看漲價差來構建價差。中性日曆看漲期權價差策略的主要目標是從近期期權的快速時間衰減中獲利。
Bull Calendar Call Spread牛市日曆看漲價差
採用牛市日曆看漲期權價差的投資者看好長期看漲期權，並出售近期看漲期權，目的是打折長期看漲期權，有時甚至免費。價外看漲期權用於構建牛市看漲期權價差。
Diagonal Call Spread對角看漲價差
當買入長期看漲期權並賣出執行價格較高的近期看漲期權時，就會產生對角線看漲期權。對角線看漲期權價差實際上與牛市看漲期權價差非常相似。主要區別在於對角線看漲價差的近期前景略微看漲。
