【深度期權】從外匯期權市場的角度看英國脫歐BREXIT

在我們理解期權世界中的波動率的概念時，我們需要同時理解包括vol smile, vol skew, vol smirk一系列的概念，更加深入的干貨我將在知識星球陸續發布。有需要的朋友可以持續加入獲取更多乾貨。

金融理論過於枯燥無味，尤其是對於交易新手來說。而期權交易本身比較抽象，很難建立一個較為直觀的理解和框架，尤其是當我們交易複雜的衍生工具時。

而金融衍生品是當今金融市場的重要組成部分，總名義價值達數万億美元，它是如此重要，這也使得無法理解金融衍生品邏輯概念的人很難懂得如今金融市場的結構以及本質。

而其中一個較為複雜的期權概念則是理解波動率微笑（Volatility smile) 和波動率偏斜（Volatility Skew)，並試圖圍繞它建立金融交易的知識體系。

在本文中，我嘗試以更加直觀，淺顯易懂的方式解釋波動率微笑和波動率偏斜，盡量不使用任何數學公式。

下文我將通過英國脫歐談判（BREXIT)的來解釋政治事件如何影響外匯期權市場的運作邏輯，而下面的解釋假設讀者對衍生品和Black-Scholes期權定價公式有一些基本的了解。

金融市場及其大部分參與者使用Black-Scholes期權定價公式或其變體來得出期權價格或期權溢價。該公式需要考慮多種變量，例如期權的到期時間、執行價格、現貨價格、利率和隱含波動率。在所有這些變量中，隱含波動率是最有趣的，因為它代表標的資產在期權有效期內的預期波動率。隨著預期的變化，期權費會做出適當的反應。隨著市場對標的波動率預期的增加，隱含波動率也增加，因此期權溢價也增加。相反，隨著市場對標的波動率的預期下降，隱含波動率下降，因此期權溢價也下降。

因此，在其他條件不變的情況下，如果隱含波動率增加，期權價格就會上漲，如果隱含波動率下降，期權價格就會下降。在金融市場中，隱含波動率是通過使用在交易所交易的期權的當前價格在 Black-Scholes 公式中反算出來的。

Volatility Smile{波動率微笑）是用來表達期權的隱含波動率（IV）分佈的一個最有用的圖表，到期時間相同，標的資產相同，不同的行使價。

而由於下圖看起來像一個微笑，因此被稱作”波動率微笑” 隨著標的資產更多地處於價內 (ITM) 或價外 (OTM)，隱含波動率增加。

其隱含波動率的變化如下圖所示：

一種理解方式是想像現貨價格在行使價（strike) 附近。然後，如果期權想要在OTM或ITM中深入，標的資產的市場價格需要在任一方向上發生顯著的變化（高波動性）。

在外匯交易者中流行的另一種繪製波動率微笑的方法是繪製隱含波動率與不同 delta 罷工的關係。期權的Delta是指期權對標的資產價格變化的敏感度。
看漲期權的 delta 介於 0 到 1 之間，因為當現貨價格上漲時，看漲期權的價格也會上漲。而看跌期權的 delta 範圍從 -1 到 0，因為當現貨價格上漲時，看跌期權的價值會下降。

關係如下圖所示:
當標的資產的現貨價格等於行使價時，期權的delta為0.5（對於看漲期權）或 -0.5（對於看跌期權）。

Source: https://www.projectoption.com/option-delta-explained/

可以使用現貨價格和標的資產的波動性將執行價格轉換為不同的Delta執行價格。將隱含波動率與 delta 行使價繪製成標準化的 X 軸，有助於輕鬆比較不同的期權。

舉個例子, 在金融市場中，期權通常以其 delta 進行交易，即期權的行使價通常以 delta 而不是實際價格表示。假設我們有兩個不同的貨幣對，貨幣對 A 和貨幣對 B，受不同因素支配。

假設歷史上貨幣對A的交易價格為70，而貨幣對 B 的交易價格為 100。如果我們要繪製針對不同罷工的隱含波動率，比較兩個貨幣對可能不是直截了當。

因此，我們通過將 X 軸寫成 Delta 罷工來標準化 X 軸，這有助於輕鬆比較不同的選項。這種繪圖風格還有助於比較不同時期相同標的資產的期權。

在下圖中，我們比較了兩個不同日期的外匯期權。深紅色線對應於2019年6 月18日在英鎊兌美元中觀察到的波動率微笑，橙色線對應於在2019年10月 18日在英鎊兌美元中觀察到的波動率微笑。

繪製隱含波動率與 delta 行使價的關係圖提供了比較不同期權的標準。

有趣的是，這兩個日期的隱含波動率非常不同。

2019年6月18日的隱含波動率在7%至8% 之間，表明處於低波動期，而 2019 年10月18日的隱含波動率在18%至21%之間，表明由於即將到來的英國退歐截止日期，處於高波動期。

下圖顯示了 GBPUSD 的現貨價格及其 30 天滾動實際波動率。從圖中可以明顯看出，實際波動率已從 2019 年 6 月的 5% 增加到10月的12%。由於實際波動率RV（RealizedVolatility)的增加，上面顯示的波動率微笑將向上移動。

市場對可能對標的資產產生影響的正在發生的事件做出反應。如果事件像正在進行的英國脫歐談判一樣不可預測，市場也會變得反复無常。

而在2019年10月15日，金融市場充滿了樂觀情緒，因為媒體報導稱英國和歐盟即將就可能的交易達成協議。市場預計，如果達成交易，英鎊兌美元將上漲，因此市場參與者開始大量買入價外看漲期權，導致遠期偏斜。

價外看漲期權和價內看跌期權變得比價內看漲期權和價外看跌期權貴。

5delta 1 週看漲期權的隱含波動率高達 18%，而5delta 1 週看跌期權的隱含波動率僅為 15.5%，如下所示。

2019年10月17日，鮑里斯·約翰遜宣布他已與歐盟領導人就英國退歐達成協議。
然而北愛爾蘭的民主統一黨 (DUP) 拒絕了約翰遜的交易，並堅稱其10名議員不會在議會中投贊成票，這意味著政府要獲得通過該交易所需的選票將是一項艱鉅的任務。
而正是由於這種不確定性，懷疑主義在外匯市場開始爆發，看跌期權交易量開始暴增。這導致市場出現反向傾斜，使得價內看漲期權和價外看跌期權的成本高於價外看漲期權和價內看跌期權。
如果鮑里斯·約翰遜（Boris Johnson）無法在議會獲得所需的選票，投資者購買看跌期權以保護自己免受價格下跌的影響。而這個時候就產生了波動率傾斜（Volatility Skew)

Source: Bloomberg