【深度期權】美股財報如何玩轉期權策略
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今天來聊聊如何交易財報，有哪些經典易用的期權策略。
財報季往往是美股股票價格出現巨大波動性的時候。對於期權交易者來說這也意味著非常好的獲利機會。
而往往在企業發布財報前的幾天或幾週內，隱含波動率 (IV) 也可能上升到異常高的水平。為何隱含波動率會發飆升，這是由於大量的交易者都在押注財報表現。而企業正式發布的財報會對接下來的股價產生重大影響。
往往股票分析師通過關注關鍵財務指標來跟踪公司的業績表現，並以這些財報數據基礎來發布關於公司最近的收益報告可能如何影響未來收益的報告（看多OR 看空）。而正是這些對於公司財務以及運營狀況的預期通常會推動資產價格迅速的變化。而對於交易員來說，這無疑是交易的”黃金時段”。
許多期權交易者將財報發布後巨大的價格變動視為潛在機會，通過期權交易我們可以用兩種思路做交易。第一種是押注做多波動率。第二種是做空波動率並等待隱含波動率均值回歸。前者依賴於方向性的巨大運動，後者策略要求標的物的價格不超出一定的範圍。
在企業發布財報的時候，公司通常同時會召開電話會議（針對機構投資者），公司高管在電話會議上就未來收益和收入、經濟狀況、競爭策略，商業模式以及財務報告中出現的各種參數進行深度討論。
如果公司的實際盈利以及進展超出盈利數字的預期，股票價格會大漲。而如果公司表現未達到預期，這意味著股價將大跌。
當報告的收益完全符合分析師以及外部金融機構的預期時，股價則不會有什麼變動。但在以上所有三種情況下，一旦財報發布並且股價有了初步反應，升至高水平的隱含波動率可能會崩潰（IV CRASH)。畢竟，波動性是衡量不確定性的指標。無論如何，財報只要一發布，隱含波動率就會往下掉，這意味著當前季度股票的不確定性將完全消失。
如果交易員該股票的走勢有方向性的想法（看多/看空，這意味著公司業績會打破盈利預期並走高或低於盈利預期股價走低），交易員此時可以用簡單的遠期看漲期權或遠期看跌期權來表達其交易觀點。
然而以上的策略雖然簡單，卻並非是押注財報營收數字的最佳期權交易策略。
原因是股票期權價格通常會因發布前較高的隱含波動率(vol) 水平而上漲，這意味著期權的價格將變得更加昂貴，隨著財報最終發布，隱含波動率會暴跌，最終期權的價格也會暴跌（見圖1）。
因此，單邊交易並非最佳選擇。做期權交易除了方向性的判斷，更加重要的是對於隱含波動率走向的理解，並且股價的走勢需要足夠大以克服隱含波動率的下降（隱含波動率下降將導致期權價格下跌） .
圖 1：隱含波動率開始劇烈下降。
隱含波動率（IV）是衡量不確定性的指標，而財報季則是存在重大不確定性的時期。當財報一發佈時，不確定性就消除了。這將使得隱含波動率下降。
假設交易者對公司即將發布的財務數字持樂觀態度，讓我們來看看以下不同的做多策略：
1. 購買單腿認購期權（就是買一張認購期權）
2. 做多牛市垂直價差策略
3. 賣出賣鐵禿鷹策略
對於以上的期權策略，我們將套用下表1中的期權價格做更好的解釋，並假設在公司公佈其財報後，該股票從每股133 美元上漲至138 美元，漲幅為5 美元或3.75% 。
請注意，以下的圖示並未考慮交易成本或股息對於盈利的影響。
交易成本（佣金和其他費用）是重要因素，在評估任何期權交易時應予以考慮。假定此案例中的交易成本為股票訂單6.95 美元和期權訂單 6.95 美元，外加每份期權合約 0.75 美元的費用。通過其他方式下的訂單將具有更高的交易成本。
同時期權行使和轉讓費用為 19.99 美元。
期權合約
財報公佈前期權價格財報公佈後期權價格% 差值135-strike call$7$6.45–8%140-strike call$5$3.90–22%135–140 strikes call spread 牛市價差
$2$2.55
+28%
圖表1：公佈財報前和公佈財報後期權價格。
此為樣本數據，僅作為展示用途。
押注財報單邊行情的期權策略（財報好於預期，多頭）#1：
買入看漲期權（LONG CALL)
在財報發布之前，股價為133美元。
以7美元的價格購入行權價在135美元的看漲期權或5美元的行權價在140美金的看漲期權將導致第二天股價上漲5美元至138美元時虧損。
儘管交易方向正確，但行權價135的看漲期權跌至6.45美元，期權價格本身損失了8%，而行權價在140美元看漲期權價值跌至3.90 美元，損失了 22%。
這都是因為隱含波動率回落至較低區間因此導致期權價格本身出現較大回落。
押注財報單邊行情期權策略（財報好於預期，多頭）#2：
買入看漲垂直價差期權策略（LONG CALL VERTICAL)
假設交易員本身選擇購買多頭垂直價差而不是直接買入看漲期權。
在本案例中，交易員可以通過買入135行權價的看漲期權合約和賣出140行權價看漲期權合約來構建一個135–140的垂直價差看漲期權策略。
然而這仍然是一個看漲的交易交易結構。其優點是IV暴跌對於該策略的盈利能力影響較小。當波動率（IV）下降時，價差中的空頭期權有助於抵消多頭期權的損失。
在此示例中，135–140行權價看漲期權價差的期權費（Premium) 為2美元（7美元–5美元=2美元）。對於標準的美國股票期權，每張合約乘數為100（對應100股），因此以美元計算，價差為 200 美元。
收益報告出來後，兩張期權的價格都下降了，然而該垂直價差盈利卻增加到了2.55美元（6.45 美元 — 3.90 美元 = 2.55 美元），這將是 28% 的利潤。
當然，在財報發布後，該股可能會下跌，或者上漲幅度可能不那麼明顯（盤整或是小幅漲跌）。請記住：如果股票在到期時低於135美元，則兩種期權都將虧本，在這種情況下，交易者將損失 200 美元的投資本金以及相關的交易成本。
押注財報期權策略#3：賣出鐵禿鷹策略（SELL IRON CONDOR)
讓我們使用相同的上述的交易場景，嘗試不同的期權交易策略。
交易員也可以考慮使用鐵禿鷹策略（IRON CONDOR) 來嘗試利用隱含波動率的預期崩潰(IV CRASH)，而不是從波動中獲利。
鐵禿鷹是兩個價外空頭垂直價差的組合。假設交易員賣出130行權價的看跌期權並買入125行權的看跌期權並構建價差策略，賣出150行權價的看漲期權並買入155 行權的價差，該策略為淨貸方，將收到期權費1.80 美元。
假設財報發布後導致股票隱含波動率下降，交易者可能會從鐵禿鷹做空波動率的期權策略中獲利，而不會在多頭期權蒙受更大虧損。這個獲利情況是針對如果股票價格沒有超過該策略不同腿的行權價，該筆策略將獲利。
然而如果任何一個垂直價差在進入價內區間（超過 1.80 美元），那麼這筆交易可能會虧損。
但在這個例子中，隨著股價上漲5美元，隱含波動率（IV）回落至其範圍的下限，這隻鐵鷹策略一天賺了期權費1.20美元。將此利潤除以 3.20 美元的最大風險，即垂直價差的5美元寬度減去1.80美元的入場費，這意味著該策略將提供38%的利潤。
但是，如果股票在到期日或到期前反彈至155美元以上或跌破125美元，交易者可能會承受 3.20 美元乘以 100 乘數的最大損失，即 320 美元，加上交易成本。
如何根據實際財報情況選擇不同的期權交易策略
美股財報季有著各種潛在的交易機會。
但要注意隱含波動率水平升高。一些投資者將通過使用垂直價差策略來抑制波動率崩潰的風險，以防止在他們的單邊押注交易中出現過高的隱含波動率IV。或者他們可能會考慮較為中性的期權策略，例如鐵禿鷹，以利用隱含波動率和利潤的預測下降，如果股票保持在空頭行權範圍內。
正如任何資深期權交易者都會叮囑的那樣，這些交易策略只是眾多策略中的三種常見策略。例如，多頭看跌期權可用於對沖現有股票頭寸的風險。或者，交易員可以通過賣出股票頭寸的備兌期權（COVERED CALL) 策略來利用財報公佈前較高的波動性（但請記住：交易備兌策略期權會增加股票被行權交割的風險） 。
交易者同樣可以構建領口價差策略（COLLAR SPREAD)，它結合了長期看跌期權和有備兌期權策略（COVERED CALL)。這包括有限的看漲期權上行風險，但現在我們增加了失去看跌期權獲得全部期權費的風險。正如上述這些例子所展現的一樣，期權交易總是涉及各種風險。
因此對於任何有利於交易期權的交易者來說，他們都需要進一步的學習並且針對隱含波動率做更深入的研究。
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