美財政部”偷放QE”保民主黨選舉？
之前一直困擾著我的是，聯準會如何將利率抬高至現在的水平，又讓金融市場不垮，之前一段時間甚至連經濟衰退的跡像都沒有。
同時我一直在思考，聯準會是否在抬高利率的同時偷放QE（在長端債券利率上做文章），結果近期”末日博士”魯比尼的文章提出了一個叫做ATI（activist treasury insurance) 的概念，明確指責財政部透過操縱債市的供需（bill&coupon) 從而實現對長端債券收益率的控制，在不調整聯準會基準利率的情況下讓市場更為寬鬆。
魯比尼指責，財政部去年秋天的舉措（大量釋放短期bill) 使10年期美國國債收益率降低了0.25個百分點 — — 大致相當於美聯儲基準利率下調整整一個百分點的影響。
在ATI的操作下，真相是金融市場並未像聯準會所宣稱的那樣”restrictive(限制性）”，實際上的情況是，在AIT政策的幫助下，高達8000億美金的流動性被注入到金融市場中，其效用相當於1%的降息，因此簡單來說，魯比尼認為，實際上由於ATI的緣故, 實際上美聯儲的利率真實水平在4%左右（更深入的ATI的邏輯會在付費社群中討論）。
在我看來，財政部相當可能配合dem的競選，在債券市場上做出這些操作，畢竟dem要贏下這屆選舉，經濟作為基本盤必須要死。不難理解dem會更加強硬干涉財政部和聯準會的政策和路徑（Powell和耶倫擅長做的：揣摩上意，你要說這些機構是獨立的，但是任命權還是掌握在總統手上，所以這並不妨礙聯準會官員”揣摩上意”。
這年頭不流行放reserve了，這年頭放流動性流行用bill(which is quasi-money, not form of money) 簡單來說，就是這年頭果汁的標準變了，過去要整顆橙子進去鮮榨才叫做鮮橙汁，現在搞濃縮果汁摻上糖漿和食用色素也可以稱為鮮橙汁。
當然財政部的耶倫第一時間就反駁了魯比尼的觀點（個人認為挺蒼白的反駁）。
幾個Roubini的argument總結如下（非常有道理）:
1)ATI or liquidity measure can be used in times of emergency, now with treasury issuing more short-term bill gaming/ suppressing long-term yield therefore lowering mortgage/commercial em.
(緊急時候才用類QE的方法，但你選舉期間啥問題沒有乾嘛用？）
2) Market punishes misuse/abusing the power of TRESURERY(UK ex-prime minister step down after aggressive tax cut/GREECE/ITATLY AND ETC)
US got lucky/exempt from punishment because USD IS the GLOBAL RESERVE CURRENCY.
(本來財政部對比央行更有政治色彩，誰濫用財政部就會被市場報復)
3) Abusing STIMULUS causing constant high inflation and likely we will be stuck in permanent high inflationary environment
(qe麻藥打久了上癮，誰家股票下跌了就會喊娘讓給針QE，最後通膨問題更加嚴峻，通膨更加頑劣反复）。
我自己的看法：
先看看TBAC（財政部建立的新的subsidiary部門，用來監管財政部的borrowing的具體情況，沒建幾年）的memberlist 吧。
高度利益相關，memberlist都是對沖基金經理，你TM覺得呢，讓一群利益高度相關的人管著borrowing的額度大小，dem也太tm過分了吧。
BIG BOY CLUB..
看看下圖的成員，請問是要監管什麼。 。 。 。
讓private sector的成員去監督public service, 你怎麼不去讓Ken Griffen 去管SEC？管下deregulation嘛，我確定他絕對是最佳人選。
最後，財政部掌握bill 和coupon的最終控制權。
那麼，這個控制權是如何被使用的呢？
看看下面幾張圖表。 。
下圖是大致的債券發行情況。
在2022年第二季度，量化緊縮（QT）還沒有開始，由於所得稅的支付，總融資量季節性較小。債券發行量相當可觀。然後在實際的QT期間，債券發行量開始下降，並在2023年第三季降到最低點。
2023年上半年，短期國庫券和長期公債的發行量都不大。這並不是出於政治上的願望來緩和和抑制QT，而是因為債務上限阻止了新的發行，並要求使用已經發行的債務收入通過消耗財政部一般賬戶（TGA）來支付。
在2023年第三季度，短期國庫券的發行量急劇上升，而長期債券的發行量非常小，問題就來了，為什麼長期債券發行如此少？明明市場融資需求是龐大的，因為TGA的需求高達7000億美元，而赤字也很大，但市場隻流動著1780億美元的短期國庫券。
這很可疑，應該就是一個濫用ATI的實錘。
但一年前，財政部糾正了發行情況，2023年第四季的發行量增加到3,380億美元。我們都知道市場的反應。十年期公債殖利率上升了110個基點，期限溢價擴展了70個基點，這種狀況持續到萬聖節。
財政部知道他們在短期國庫券發行（bill)方面已經發行過度了，因此感到有必要增加長期債券(coupon)的發行。
但是，市場在大量拋售債券。於是決定暫停不可避免的增加，並表示將來季度會增加。
但我可以想像，主要由對沖基金、資產管理公司和dealre所組成的財政部債券諮詢委員會（TBAC）由於金融機構在債券市場蒙受巨額損失而大吐苦水，並同意在2024年第一季暫停短債的拍賣。
我相信沒有人預料到債券收益率回吐了前一季的所有漲幅，包括期限溢價和收益率的回落，隨之而來的是股票市場的暴漲和所謂的”經濟復甦”。
財政部確實在最後兩個季度如承諾那樣增加了5000億美元的淨債券發行量，現在債券收益率處於區間的中間。財政部是否應該增加更多的拍賣規模並採取更激進的行動？
我認為不需要。目前的拍賣規模已經比以往任何時候都大。他們在2月每季增加1500億美元的淨拍賣規模。
但是，赤字以絕對美元為單位成長得太快，這導致總短期國庫券發行量遠高於歷史上15–20%的目標。而這並不正常。
在2024年第二季的季節性時期，短期國庫券的發行量是負數，這很正常，但綠色線平均超過80%，而短期國庫券的平均值還不到20%。
預計2026年拍賣規模將每季增加2,000億美元，這只是為了維持目前25%（包括浮動利率國債）的高水準短期國庫券存量。
問題的關鍵在於，按照懂王的尿性，即便做了美國總統，他大概率也是會去濫用這個ATI這種貨幣工具，畢竟這年頭政治正確當道，央行的獨立性前所未有地受到更加廣泛的挑戰，貨幣工具箱裡的工具被濫用已經成為了一種常態。
畢竟是QE打開了gaming long-term yield的邪惡現代潘多拉魔盒，至此之後，各種工具層出不窮，不但央行可以，甚至財政部也可以成為yield 的大魔法師。
