【萬字雄文】全球化時代的債務危機
如今的文人，所謂的啥盧克文水文，基本上都在輸出意識形態，而非真正的干貨，可悲的在於，這類文章要么把反對這類文章觀點的打成所謂右派，要么認為這些文章的理智反對者也是所謂的跪英美派系。
長期看這類文章，本質其實是讀爽文，主角龍傲天強了就完了，啥原理都不懂不看，沒時間，我壓力大，看個爽文有個盼頭算完了，基本上很多的讀者是這麼個心態。甚至最終偏激成，你整天說英美有多好，你是不是個漢奸。
真正用心讀過我文章的，就知道我從來都是罵美聯儲，從來都沒有誇過美國，所以這類人，是無法理智看事情的。
我只能認為這些帶風向博主精通於所謂鬥爭的藝術，那就是給別的人貼別有用心，跪英美甚至是跪舔洋人的標籤。而近期看到有類似梳理三年來貿易戰的文章，其中的觀點存在大量的帶風向，而非真正把問題剖析出來。
如今全球的問題並非是非A即B，甚至是如果你討厭美的製度，你就要去跟體制走，甚至是陷入一種盲目的狂熱，或者是美股存在債務問題所以默認美帝必然迅速衰退，並且就此滅亡。所有的這些觀點，個人認為都是沒啥脊梁backbone拿出來討好人的說辭。
債務問題是全球性的，你當然可以說是美帝為主的一幫資本家弄出來的MMT，然後水淹世界，但是在這樣的世界框架中，你做個無產階級，炒不了股票，炒不了房子，每個人一樣開著比亞迪，然後等待分配工作，那麼一輩子就是像前幾代人那樣，三點一線生活，什麼都按照體制進行分配，包括工作，相信你也不喜歡。
全球無論是哪個國家，都不可能不去和另一方做生意，因為沒有一個國家能夠擁有所有的技術，甚至是所有的天然資源。這是過去幾十年全球化繁榮的基礎。這也是各位讀者包括槓精今天能有閒情逸致讀公眾號咱們可以吹牛逼不下地干農活的重要基礎。
那就是資本使得技術和人才以及市場形成了匹配，而貿易的自由化讓我們的生活水平得到改善，而當既得利益者，或是華爾街想割我們的韭菜，就通過QE甚至是更激進的MMT去削弱我們手上的貨幣購買力。但是我們是否應該全盤去質疑這個改革開放的成果，甚至是市場製度的有效性？
如果你們深感認同，那麼請讓你們的後代別去學習金融，也別學習什麼做生意。因為這套制度是ZZ不正確的。因此如今的文章充滿了各式各樣前言不搭後語，邏輯混亂的雙重標準。
我個人從來不盲目崇拜美國的製度，我也不崇拜任何一個現行的人類製度，我們必須往前看，不然我們一直會被拖入這種無休止的，無用的意識形態之爭，從而浪費資源在真正能夠造福我們後代的成果以及技術的開發上。
所有的system都有其天然的缺陷，而不像是某些公有製經濟，甚至是盲目吹捧計劃經濟甚至其變體的狂徒一樣，他們認為蘇聯的瓦解是內因大於外因，是因為赫魯曉夫是個神經病，但事實上是，赫魯曉夫也是被迫進行經濟上的變革，因為裡根時代的對抗政策，通過建立貿易壁壘和技術禁運，同時油價的低迷使得俄羅斯不得不去面對自身經濟的脆弱性，那就是低油價導致的收入銳減使得外匯儲備不足以供應老百姓的日常生活，這些都是有前車之鑑的。
然而看到現在的輿論大流正在將思想往錯誤的地方拉，彷彿我們認為美股暴跌美國立刻亡國全人類的問題就會得到解決一樣，事實上我們全人類正在面臨更加深刻的生存困境，那就是債務問題。
新冠疫情的爆發使得全球的億萬富翁資產上漲了近4萬億美元。而在這個全球秩序的重構之時，全球金融危機以及債務危機也將徹底爆發。
最近據世界銀行的數據估計，全球債務相當於284萬億美元，佔全球GDP的355％。這個數字必須謹慎對待，因為這些數字可能低估了金融部門的債務。另外，這些債務的數字中未計入場外衍生工具（OTC derivatives)，據國際清算銀行稱(BIS)，這些衍生產品的總價值為15400萬億美元，淨額為609萬億美元（天量表外衍生品炸彈）。
本文評論了不同的債務部門：政府，金融，非金融公司和消費者債務。它發現公司債務過多的危險受到最少的關注，並且商業銀行的系統性風險被嚴重低估了。
新興市場公司債務的快速增長是1990年代後期亞洲危機重演的一個重要信號。
最終，整個債務負擔將落在政府的多種努力上，它們試圖通過保護銀行，阻止
經濟衰退以及通過將越來越多的貨幣注入金融市場來繼續放大這類槓桿效應。
而宏觀來看，最終導致債務危機的誘因是債券收益率的上升。
貨幣擴張時期會導致財富從銀行存款人轉移到借款人手上。
鑑於今年是尼克松衝擊四十週年，當時世界各國的貨幣終於成為法定貨幣，每一次爆發的金融危機導致增加債務而不是讓倒閉的企業和銀行破產的更簡單的路徑也就不足為奇了。
將罐子踢過去一直是應對各種經濟或金融危機的方法。畢竟，有人認為，通貨膨脹會隨著時間的推移減少債務負擔。
事實上是，通貨膨脹也許可以在短期內”稀釋”債務的總體水平，最終債務將增加並最終破壞福利驅動型國家的資產負債表中的淨現值。這種發展模式最終將周期式的迎來金融危機並且拖垮一國政府。
然而噹噹權者意識到他們將承擔越來越大的責任時。他們將把問題推向他們的繼任者，而類似查韋斯這類的獨裁者將壓制不同的聲音。因此就不同的製度來看，當權者總是有方法將問題甩鍋或是淡化，因此形態之爭本身是無用的。
然而這類週期性的巨大金融危機將會在什麼時候爆發是留存在所有市場參與者內心中最大的疑惑。
曾經的金融市場樂觀主義者認為（一般都是拙劣的金融市場分析師），在第二次世界大戰之後，世界經濟將不再有巨大的債務問題以及財政負擔。
儘管大多數人都知道2008年發生了金融危機（次貸危機Subprime Mortgage Crisis），但他們肯定不會將其與下一次將爆發的金融危機聯繫起來，他們曾經甚至認為這樣等級的金融危機必然不會再現（比如天真的前美國財政部長Timothy Gartner還有Henry Paulson)
而雷曼的倒閉危機是由其在頭寸過度集中於騙子貸款及其過度資產證券化（over securitization) 所驅動的。然而下一次爆發的金融危機可能是債券，股票和貨幣危機，而這個核心驅動力將是由債券收益率上升所導致的，這將破壞債務規模並削弱了美元的地位以及價值。
然而只有富有洞察力的觀察者才能注意到，這些金融危機經常發生，並且已經持續了發生很長時間，大約每十年發生一次。而金融危機的的內因是債務，週期性擴張中的流動和衰退，隨後是銀行信貸的突然收縮。
甚至金本位的坍塌也會導致金融危機。除了金融危機之間的內生性以及機制的差異外，基本的驅動因素是相同的，銀行家的謹慎交替交替，逐漸趨向於粗心，貪婪和隨後的恐慌。但是從雷曼倒閉的後果開始的最後一個週期是完全不同的。在整個信貸週期中，一直以前所未有的壓制利率的形式進行國家干預。毫不奇怪的是，以債務創造形式出現的踢腿從來沒有停止過，並且隨著新的活力而加速了。
根據彭博社的一份報告，援引國際金融協會（Institute of International Finance）提供的數據，雷曼兄弟破產時的債務總額估計為175萬億美元，而如今全球債務泡沫已增至284萬億美元。估計全球GDP約為80萬億美元，債務佔GDP的比重達到355％是一個可行的假設。換句話說，GDP的每一美元都需要3.55美元的債務。
在資本主義市場上，企業家借用貸款以增加營運資金（working capital)來涵蓋項目運作甚至到產品最終銷售之間所發生的所有成本和費用。而這些企業的運營者小心的計算利潤以及應該償還的債務利息，以期最終得以償還債務。
這個企業家將持續開發自己的產品，以應對市場的競爭。研究與開發是由企業從利潤中資助的。而在全球QE的時代中，華爾街金融家們出現了，他們看到企業可以通過借貸以及不斷提高金融槓桿將10％的明確利潤率提高至為20％甚至30％。
這不是為了籌集任何資金，而只是為了利用利潤，他們從中提取了很多利潤。紅利。他們自稱為私募股權（PE），是對該職位的錯誤用語和理解，這些金融機構是通過金融家和金融體係無上限的借貸，最終獲得利潤的存在。
為融資而進行的融資已從誠實的資本主義手中接管，這是為了向消費者提供他們所期望和需要的競爭。中央銀行發行的法定貨幣數量越來越多，利率受到嚴重壓制，這完全是一場資本主義式的腐敗。
這種最初目的的喪失是一件壞事，因為隨著消費者要求進步，消費永遠不會是靜止的。企業家通過使用債務作為臨時融資橋樑靈活地計劃來實現這一目標。但是，當他已經背負了非生產性債務時，他的商業靈活性就受到了損害，不必要的企業最終變成了殭屍企業。聰明的私募精英（PE Boys) 會繼續前進，並在其他地方造成類似的問題.
其次，還有大公司的遺留債務，這些大公司已經開始依賴裙帶資本主義，即說服政客爭取優惠和壟斷優勢。
通過遊說取代客戶滿意度來進行遊說，也逐漸將他們推向殭屍狀態。
世界上將近一半的債務是公司債務，如果還算不錯的話，各國政府也鼓勵消費者藉錢消費並放棄儲蓄。
全球究竟積累了有多少債務？
廣義上講，債務分為四類：政府債務，金融債務，非金融企業債務和消費者債務。表1顯示了全球債務分配的近似值。
在這些債務類別中，存在很大的差異。相對於其GDP的政府債務，我們看到希臘超過200％，意大利達到170％。這些簡單的比率並未考慮到以下事實：政府的財政信譽所依據的稅收完全是由政府從其私營部門籌集的。
以政府一般支出的全球平均水平（佔GDP的40％）計算，政府部門的債務為其稅基的172％。意大利對私人部門GDP的政府債務為314％，
希臘為324％，法國為264％。實際上，社會化的歐盟國家的政府支出（平均佔其經濟總量的50％）意味著，相對於其稅基的債務可以從與GDP總量的比較中增加一倍，從而對其財務可持續性進行更相關的評估。
在這種背景下，政府支出在疫情爆發後急劇上升。而隨著整個歐元區的疫情封鎖，金融和系統性問題將必須由各國政府來買單（事實上還是轉移到納稅人身上）。到年底，某些成員國的政府債務與私營部門GDP的比率可能超過400％。
目前，歐洲央行通過負利率和嚴重壓低的利率來維持政府財政。
但是利率開始上升。有些人說是由於經濟復甦的前景，而另一些人則是由於價格上漲的影響，因為累積的鎖定儲蓄被用於應對預期的消費品短缺。顯然，無論原因是什麼，較高的借貸成本很可能導致這些債務纏身的國家產生較高的風險溢價。
非金融性企業債
據估計，非金融公司債務的價值約為83萬億美元，佔全球GDP的104％，而分析師則將重點放在政府債務及其對貨幣的影響上。但是，正如引言中指出的那樣，私營部門的生產已變得越來越僵化，從其不再為消費者真正需要的產品提供資金的意義上講，相當一部分公司債務變得毫無價值。
此外，由於經濟前景更多地取決於希望而不是現實的評估，而且流行病對經濟活動的限制似乎永無止境地擴大，因此企業破產注定會越來越多。而且隨著債券收益率的上升，債券融資對於企業倖存者而言可能會變得越來越昂貴，並會對哪怕是最穩健商業計劃造成衝擊。
即使沒有疫情擴大的蔓延以及沖擊，也有跡象表明，雷曼危機後公司債務的擴張在一年前已經步入正軌。美國主要的銀行資產負債表已達到監管上限，並且在貸款活動中受到越來越多的限制。表1中的金融部門債務實際上在雷曼兄弟成立後的十年中相對於全球GDP下降了10％（儘管這名義上增加了8.2萬億美元）。
回購危機加上主要針對中國進口商品的美國關稅，讓人想起1929年10月美國國會通過了《斯穆特-霍利關稅法》（Smoot-Hawley Tariff Act）後發生的華爾街崩潰背後的事件。值得一提的是，股票市場從2020年開始，是高精度複製1929年10月的崩盤，然後在美聯儲介入，3月23日將資金利率降至零，並每月量化寬鬆至1200億美元，這兩個目的都是為了支撐金融市場。
而自雷曼危機以來，大型企業實體的日益僵化伴隨著經濟停滯-科技行業的顯著例外與我們的故事無關。如果考慮到通過標準化CPI方法對價格通脹的低估，則總體停滯甚至更加嚴重。此外，每年數万億美元的美國赤字加上大量的美國貿易赤字，導致新興經濟體的非金融公司債務從GDP的56％增長到96％，而發達經濟體的非金融公司債務的增長則有所放緩，其GDP的增長速度相似。
雖然新興市場公司債務的部分增長歸因於離岸生產的增加，但由於全球經濟增長率大大降低且公司收益下降，這種快速增長的新興市場債務類別的總體風險水平有所提高 。用上述文件的話來說，”新興市場償還債務的能力下降了”。提供營運資金的銀行肯定會吸收這種情況，並且一定程度上必須反映在金融部門在全球債務分配中所佔份額的下降。
正是在這種背景下，covid-19疫情的爆發在最糟糕的時間關閉了受影響的經濟活動的重要組成部分。將新興市場和中國生產與發達經濟體聯繫起來的供應鏈被打亂，貨物無法以一種方式運送，重要的是，付款不能以另一種方式運送。破壞今天仍在繼續。由於收入下降，新興市場中的非金融公司現在面臨重大危機。具有諷刺意味的是，隨著美國預算赤字激增至數万億美元，如果只能解決物流問題，新興市場中非金融公司的生產需求將激增。但是到那時，他們可能會面臨新的新興市場危機，其資本外逃會扼殺商業活動。
現在，全球債券收益率正在上升。如果我們看商品價格和非固定利息金融資產，我們可以清楚地看到前所未有的全球和美元貨幣通脹的後果。而各國的法定貨幣開始以驚人的速度失去購買力。市場要求更高的利率和債券收益率作為補償，沒有任何切實可行的措施可以阻止這種情況。
各國政府將面臨一個艱難的選擇：它們是否會為了拯救整個非金融經濟而更加貶值本國貨幣，還是接受數十年來由債務引發的不良投資的現實？
新興市場的困境正在加劇：
根據世界銀行最近關於國際開發協會計劃下的借款人的報告，其中一半以上處於困境中，如果沒有其他原因，這種情況在疫情中正在加速惡化。這些是低收入國家，其國內債務相對於GDP的平均水平在2011年至2019年之間也翻了一番。
圖1顯示了世界銀行對外債困擾的估計以及近年來這種狀況如何惡化。在更大範圍的國家中，國家名單似乎並不重要，包括非洲的大部分地區，亞洲的一些地區和一堆太平洋國家。它們在生產方面不如在資源方面重要。它提醒我們，中國將通過進一步控制這些債務奴隸而受益，而這些奴隸已經成為其國際政治和經濟擴張的重點。
消費者手上的巨大債務
發達國家的消費者現在分為兩類。有一些專業人士和中產階級，由於大流行，他們通常保留了他們的就業和收入，而他們的一些支出卻由於封鎖而受到限制。這類人一直在購買住宅物業，為必要的存款積累了收入，並可以隨時獲得抵押貸款。而且薪水很低，尤其是在酒店業和旅遊業中，他們失去了工作，幾乎沒有積蓄或沒有積蓄可依靠。
我們聽到的關於富豪的財富的增長以及窮人債務的積累不成比例，當疫情封鎖結束時，究竟哪類消費者會釋放出被壓抑的需求？
它們是媒體及其廣告客戶的目標市場；
受過教育的人，他們通過印刷品和在線閱讀報紙。他們是那些收看電視新聞並基於一定程度的應用思想擁有政治和其他見解的人。對經濟增長的預測幾乎完全基於少數消費者群體。但是，儘管它既包括員工也包括商務人士，但這跨越了多年來在美國和英國進行的調查，這些消費驅動型經濟體中約80％的員工生活在薪水到薪水之間。受到大流行和政府強制封鎖的打擊最嚴重的就是這個群體。
在美國和英國，對於許多人來說，存入銀行賬戶的食品銀行和政府支票一直是命脈。 。結果是，在富人的消費需求最初激增之後，由於富人的數量增加，後續關於刺激經濟以及需求的行動必定會變得無能為力。然而在歐盟，鎖定後的市場需求激增也將被推遲，並且鑑於非金融部門破產的前景，歐元區高槓桿率銀行體系的未來（見下文）正面臨著嚴峻的威脅。
最初，利率上升可能不是導致信用卡欠款增加的主要因素，但是隨著美元的購買力（因此全球法定貨幣）下降，它們肯定會增加。眼下最大的消費者問題是抵押金融。作為更廣泛問題的子集，美國和英國將因抵押貸款利率上升而面臨越來越多的違約，並且近期房價的上漲幾乎可以肯定會逆轉，甚至到80％的抵押抵押貸款都無法被發現的地步，因此將爆發機構（貸方）的危機。
簡而言之，在54萬億美元的消費者債務中，很大一部分將最終由金融部門承擔.
金融部門
銀行充當中央銀行與非金融私營部門類別之間的中介。他們是該州經濟和貨幣計劃制定者與負債累累的借款人之間的三明治中的高槓桿火腿。在困難時期，這不是一個令人愉快的地方。
表2顯示了包含全球全球系統重要性銀行（G-SIB）的賬面價值（市值）的資本負債率。
歐元區擁有法國興業銀行，德意志銀行，農業信貸集團，Unicredit和桑坦德銀行，是迄今為止槓桿率最高的銀行，市淨率在29％-56％之間，市場評級質疑其生存能力。這些銀行之一隻需使所有G-SIB處於風險之中即可。
另一個問題是一個謎，那就是，當G-SIB的總債務（即總資產減去總股本）目前達到54.6萬億美元，而所有其他銀行和影子銀行擁有負債為10.4萬億美元。更好的評估可能會使金融部門的債務接近80萬億美元。
美國G-SIB的平均資產權益比率為11.7，因此其槓桿率遠低於大多數外國同行，這也許可以解釋為什麼美國金融媒體對系統性銀行風險的關注如此之少。但是，即使在這個水平上，持續債務危機帶來的壞賬增加也使資產負債表權益放大了近十二倍。
同樣，中國的四個G-SIB的平均匯率為11.8倍，日本為21倍，英國為16.8倍，歐元區為20.5倍。表2中的槓桿比率還考慮到了市值，排在榜首的三家歐元區銀行告訴我們，市場已經將它們評為”行屍走肉（walking dead)”。
從本質上講，當一家銀行倒閉時，其淨負債顯著大於資產負債表分析所表明的持續經營狀況。差異的一個明顯來源是標記為神話的非流動資產和抵押品的估值。但是，衍生品交易對手的失敗可能會導致更多的壞賬。因此，擁有大量信用違約掉期頭寸的非銀行保險公司AIG在2008年迅速獲得紓困。根據國際清算銀行的數據，截至2020年6月，銀行報告的OTC衍生品總額為609萬億美元，總價值為15,481萬億美元。
因此，中央銀行與工業之間的三明治中的銀行火腿被切得過細（銀行的風險緩衝能力非常弱）。幾乎在任何地方的銀行業倒閉都必須得到解決，以免引發全球銀行業崩潰，這是前所未有的。在任何先進的司法管轄區，在危機處理上的絲毫猶豫必將導致更加巨大的市場失敗。
政府債務
根據上圖中的表1，政府債務總額為82萬億美元，佔全球GDP的103％。
而這張圖表並沒有考慮到美國未來潛在的負債水平，僅在美國，其淨現值就估計超過200萬億美元。這個巨大的數字主要是由於未來的福利義務而產生的，類似的考慮也適用於所有由福利驅動的國家。
根據輸入的不同，NPV計算最終會得到截然不同的答案。關於這些關於債務計算方式的辯論將不在本文的討論範圍之內。
政府及其中央銀行面臨的首要問題是它們的承諾：確保
1）他們的銀行系統繼續運轉，根據需要向行業提供營運資金；
2）任何經濟衰退都淺；
3）金融資產價值持續 傳播財富效應。
這三個目標的任何一項失敗都會破壞現代社會主義民主國家的整個存在。
追求這些目標已經數十年了，今天的全球債務狀況一直如此。在大流行之後，由於擔心未能實現這三個目標，這導致政府債務加速增加。危機持續的時間越長，政府債務創造的數量就越大。
這對於美元和歐元的政府債務尤為重要。
由於斷裂的供應鏈既從國外進入國內經濟，也從美國國內進入，美聯儲的任務是僅在國內經濟中支持該地區38萬億美元的總產值，而且未知的外部負債遠遠超出了簡單化的進口數據。
``歐洲央行的重點有所不同。由於大部分歐元區進入又一次封鎖，未能為PIGS和法國不斷擴大的預算赤字提供資金，將導致其成員國的政治動盪加劇。如上所述，將政府債務與其私營部門稅基進行比較時，法國，意大利和希臘的債務狀況極為不穩定。可以毫不誇張地說，歐元，歐元區和歐盟委員會本身的整個未來正在壓迫歐洲央行。
但是，隨著債券收益率進一步的上升，債務危機必將到來。資產價格（尤其是必需品）的價格將遠遠超出CPI 2％的通脹目標，這將導致政府債券蒙受更大的損失-而這一過程才剛剛開始。歐洲央行現在被排除在增加財政收入之外的困境中。
在全球範圍內，投資者已經達成共識，在當前的經濟環境中提高稅收將適得其反。即使是凱恩斯主義者，他們的信念也導致了國家財政危機，而現代貨幣理論家突然變得沉默寡言。
從上面列出的三個問題中選擇一個是沒有意義的，因為它們都是危險的，而一個問題的失敗肯定會觸發另一個問題。但也許鮮為人知的是公司債務的失敗。一些評論已經通過，通常被忽略。國際貨幣基金組織敦促決策者應對這一問題，因為這增加了金融穩定風險（IMF，2017,2019）。
聯合國的權重與此類似（聯合國，2019年）。一些分析家預測，公司債務激增可能引發與嚴重金融危機相當的金融危機（《金融時報》，2017年;彭博社，2019年;《衛報》 2019年;世界經濟論壇，2019年）。
真正的金融市場失敗似乎是濫用貨幣通脹而造成的惡性後果。一旦它們在債券收益率上升的支撐下停滯不前，所有這些債務將隨著法定貨幣的崩潰以及與其命運緊密相連的金融市場所一同摧毀。
無論體制意識形態之爭，我們要做的事少點時間浪費在無意義的爭執上，而是用更多的精力和時間去學習，打磨自身，為自身的命運和前途做出真正的思考和改變。讓自己變強，而不是將命運放在強者手裡。
因為只有弱者會將自己的命運，全盤依託給強者。
