蝴蝶效應| 百億對沖基金經理Bill Hwang 爆倉
百億美金級別的對沖基金ArchegosCapitalManagement爆倉掀起了金融市場的”大幅動盪”，倉位高度集中於幾大中概股，並長期使用高槓桿，由於全部爆倉清0後，使得一系列中概股、槓桿提供方(leverage provider)、經紀商(broker)等遭受重挫。
爆倉的邏輯事實上是源於首先3月24日的外國公司問責法案的最終修正案通過並且開始向公眾收集意見。今年早期筆者就曾經警告過，這個外國公司問責法案絕對不是兒戲或是開玩笑的。
整個邏輯是：
1）對沖基金用槓桿建立中概股多頭 — — 2）問責法通過，市場開始恐慌 — — 3）教育政策改變，在線教育想像空間消失 — — 4）市場恐懼情緒insider開始集中巨大的賣單開始拋售 — — 5）中概股股價暴跌 — — 6）對沖基金保證金不足，無法補充保證金 — — 7）蒙受巨大虧損 — — 8）最終對沖基金的投資者，經紀商，槓桿提供者（將資金借給對沖基金做多的銀行財團）一起蒙受巨大虧損。
資本是市場玩的是邏輯，不是戰狼的一廂情願。華爾街加起來多少國際資本？短時間國內金融市場縱然有潛力，但仍然不是我們一廂情願，認為”抵制”或是”關起門來自己玩”就可以靠自己的想像或是情緒而改變事實的。
這個法案的巨大傷害在於，中國企業遵行的是中國的會計標準，CPA，而要加入美股市場融資，需要按照GAAP的標準接受審計以及一系列會計製度的要求。過去有大量的中概股事實上就在利用這個利益輸送的巨大漏洞。而這個法案最終要把這個巨大套利漏洞給它堵住。
Bill Hwang的玩法爆倉是必然，他margincall 的一天，其實就是中美之間這個灰色地帶被修復的一天。
對這個中概股這類議題想研究更加深入的可以閱讀以下幾篇文章，寫得比較早了：
華爾街資本狙擊戰 — — 大空頭們如何圍剿中概股（一）
中概股怎麼了（一） — — 大空頭如何做空中概股”企業家”？
中概股怎麼了（二） — — 通過美股會計製度看股票買家秀&賣家秀
中概股怎麼了（三） — — 從紅黃藍和京東看野蠻的企業和了無底線的資本
關於外國企業問責法案:
美東當地時間3月24日(北京時間3月25日），美國證券交易委員會（SEC）發佈公告稱，《外國公司問責法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act）已通過最終修正案，並徵求公眾意見。
根據最新法案，外國發行人連續三年不能滿足美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）對會計師事務所檢查要求的，其證券將被摘牌。
新規將在30天后生效。雖然HFCAA名義上針對所有在美外國企業，但業界普遍認為，該法案是美國針對瑞幸咖啡財務造假事件的持續發力，監管對象為在美上市的中國企業。 HFCAA最早於2019年3月被提出，旨在要求外國證券發行人不受外國政府擁有或控制，並要求在美國上市的外國企業遵守PCAOB的審計標準，否則面臨潛在的退市風險。
2020年12月2日，美國眾議院通過了《外國公司問責法案》，後於12月18日經美國時任總統特朗普簽署後生效。最新法案規定，如果在美國上市的公司聘請了位於外國管轄的會計師事務所，由於外國主管部門的立場，PCAOB將無法對該會計師事務所進行徹底檢查或調查。
因此，被列為”委員會認定的發行人”（Commission-Identified Issuers）要提交材料，證明該公司並非外國政府國有或控股，同時還需要提交審計底稿。 PCAOB — -
美國公眾公司會計監督委員會Public Company Accounting Oversight Board 美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）是會計行業的自律性組織，它由PCAOB不同會員事務所的會計師組成，這些會計師要為PCAOB中的其他會員事務所進行年檢。
美國公眾公司會計監督委員會是在安然醜聞後的薩班斯法案催化下的產物。 PCAOB是一家私營的非盈利機構，根據2002年的《薩班斯·奧克斯利法案》創立，目的是監督公眾公司的審計師編制信息量大、公允和獨立的審計報告，以保護投資者利益並增進公眾利益。該委員會的主要資金來源於公眾公司。處理和復核會計師事務所的註冊申請的成本由此類事務所繳納的申請費用來支付。美國證券交易委員會對PCAOB進行監管，包括委員會所製定的規則的認定、標準和預算。
薩班斯法案為PCAOB提供活動資金，主要是對上市公司收取的按照公司市場資本份額收取的年費。 SEC負責在徵求聯邦儲備委員會主席和財政部長意見後指定PCAOB的。 SEC在2002年10月25日指定了第一個成員。成員有5人，其中2人為註冊會計師，成員都是全職工作的。其薪酬標準是比照FASB的成員薪酬。總部在華盛頓，此外在亞特蘭大，芝加哥、達拉斯、紐約、丹佛、北弗吉尼亞、奧蘭多、舊金山有辦公室。
我也一直反复說過中概股的問題遲早有一天要爆，沒想到這麼快清算的日子就到了。以後這個PCAOB會在中概股外部審計中佔據更為重要的位置。
也就是類似瑞幸咖啡這類企業，可以通過財務舞弊，並且拒絕向美國SEC提供任何內部資料文件或是乾脆直接拒絕外部審計。於是中概股有巨大的操作空間。估值完全靠扯淡，市場完全靠自行想像。
而這個Archegos Capital Management的對沖基金經理Bill Hwang 絕對是這條鏈上一個非常重要的角色。 Bill Hwang也絕對不是唯一的受害者，因為有大量的這類對沖基金經理正在瘋狂做多中概股，並且是加了槓桿去做多。
事實上出於對該法案的恐懼，以及國內教育行業政策的趨嚴以及改變，教育題材類型的中改股以及網絡科技公司的股價迅速受到影響，而這類對沖基金手上的多頭倉位過度集中，從而導致保證金不足被Margin call,為了不足這些保證金又必須不斷拋售手中的股票換取現金，而這類基金手上的頭寸過於巨大，因此導致大筆大筆的踩踏事件。
當如此巨大的旗艦基金開始拋售其巨大頭寸，僅僅5~6倍槓桿就足以使得為其服務的經紀商遭受巨大損失。比如日本極富盛名的巨大銀行財團NOMURA更是由於Archegos 的失敗而導致其產生金額高達20億美金的巨大虧損。
而這個虧損的來源是來自於其”美國的客戶”，事實上就是眾所周知的Bill Hwang 所引領的旗艦基金Archegos Capital Management.
他在市場上的貪婪以及激進最終摧毀了他和他一手建立的對沖基金。
Bill Hwang的基金以運用槓桿投資而聞名，他也曾經是TIGER FUND的左右手。
一位知情人士說，該基金收到了一家投資銀行（不一定是摩根士丹利或高盛）的追加保證金通知，因為無法兌現，結果那家銀行和其他銀行開始清算Archegos的倉位。
這使得短期內拋售壓力激增，最終導致Bill Hwang重倉的媒體股和中概股股價暴跌。
Bill Hwang 於2012年退回老虎亞洲Tiger Asia管理的外部資金頭寸後，Bill以2億美元的自有資金創立家族辦公室Archegos Capital，在短短8年時間裡將資產規模擴大到150億美元。
在這個過程中，Hwang向其經紀人（頂級投行等）動用大量的槓桿。今年年初時Bill Hwang以5倍的槓桿運作其50億美元的淨資產進行投資，在今年3月時已經已經賺了200%的回報。
但Bill Hwang 沒有選擇平倉落袋為安，而是繼續貪婪的方式以高槓桿投資，結果遭遇今年3月以來的科技股和中概股大的股價調整，使得Bill Hwang 賬面的資金壓力不斷提升。
然而壓死駱駝的最後一根稻草，是美國哥倫比亞廣播公司的母公司維亞康姆集團（ViacomCBS）而維亞康姆集團宣布發行30億美元普通股和可轉債後股價大跌，這對重倉的Bill Hwang造成致命的打擊，最終無力追加市場保證金的他，Bill 最終只得清算了Archegos Capital.
當地時間週一早些時候，野村控股（Nomura Holdings）表示，與美國客戶進行的交易可能造成了”重大損失”。這家日本券商在一份聲明中說，根據截至3月26日的市場價格，對客戶的索賠額估計約為20億美元。
該數字”可能會根據交易的平倉和市場價格的波動而變化”。
野村證券目前正在評估可能損失的程度及其對合併財務業績的影響。
這家日本經紀公司還取消了出售以美元計價債券的計劃。
這一消息可能不完整，足以使野村股價暴跌15％，抹去了三月份的全部漲幅，並創下了十年來最大的單日跌幅。
但兩者幾乎可以肯定地聯繫在一起，曾注意到，就野村而言，該銀行擁有中國科技公司GSX約1000萬美元的股份，該公司通過與客戶的槓桿掉期交易而破裂。由於GSX是Hwang積極拋售的公司之一，因此人們可以看到，已經癱瘓了Prime Brokers的紙牌屋接下來將如何在投資銀行的食物鏈中蔓延。
同時，正如我們前面所問的那樣，真正的問題是少數幾個高度集中的股票的清算是否已經結束，或者拋售才剛剛開始。
一些更多的細節：
有Insider透露，摩根士丹利週日正在購買大量的ViacomCBS Inc.股票，這是周末前開始的一系列大宗交易中的最新一次。週日代表一位未公開的持有人發行了約4500萬股股票。這家媒體巨頭也是周五至少通過高盛（Goldman Sachs）進行大宗交易的對象。
順帶一提，就在上週一，ViacomCBS出售了30億美元的普通股和優先股，其中包括以85美元的價格出售了20毫米VIAC股票。現在股票交易價格約為該價格的50％，公司應立即宣布回購20MM股（或更多股票）給i）利用價格暴跌和ii）抑制由於一位股東的強迫而引起的投資者恐慌 清算。
確實，在不久前，騰訊剛剛宣布回購10億美元的股票，以抵消這種清算驅動的股價下跌。
當我們等待VIAC，DISCA和其他機構發生這種情況時，我們仍然有兩個大問題：
i）Archegos是否仍在拋售大量手中的頭寸？還是現在是對沖基金的其他同伴，他們也從類似的投資組合中獲利，
ii）痛苦到底有多嚴重-隨著越來越多的大宗經紀人發出緊急追加保證金通知-清算鏈將延伸到多大範圍？
Bill Hwang 的麻煩還在繼續，所有和這家對沖基金扯上關係的投行都難以獨善其身。
