衍生品宇宙vol.2 | GREEKS 風險管理之Delta 對沖

上篇文章可参阅：‍‍‍‍‍‍‍‍‍

衍生品宇宙vol 1｜Higher Order Greeks 高阶希腊字母

今天的深度金融觀點和文章放在另一個號上。 ‍‍‍
這個衍生品專題的內容會越來越硬核，這也是針對一些不易討好的用戶群。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

現在金融公眾號的內容，講的高大上，就會有人讀，滿嘴騷話，反而沒啥人愛看。我知道有些內容你們看不懂，但是隨手轉發一下朋友圈是不是逼格滿滿，你的好盆友點進來看：

臥槽，咱倆差距這麼大的麼，這難道是新時代煉蠱嗎？ ‍‍
例行吐槽完，會到正文。 ‍‍‍‍

往往對於iv 和bid ask spread(差價）和整個T報價最敏感的就是做市交易員。
在交易所工作的做市者需要對GREEKS有非常高的敏感度，一般對波動率，GREEKS dynamics 掌握不錯的都是有紮實數學底子的一些交易員，那麼這些做市交易員天然地就會傾向於p quant的思維，因為這些做市者需要提供流動性。

我把關於高階衍生品和金融工具的內容整合到知識星球和公眾號裡，近期我也將對公眾號和知識星球曾經發布過的海量乾貨硬貨做一個進階的整理和升級，讓更多人能夠從淺讀的科普金融一路學習到足夠深入的底層資產邏輯到各路神仙的經濟觀點以及研報。 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍
我認為我的使命在於幫助大多數對金融，或是財經知識感興趣的讀者能夠擺脫主流金融觀點的噪音，用這些知識和工具武裝自己，成為最TM難割的硬韭菜。 ‍‍‍‍‍‍‍‍

當這種硬韭菜（硬茬）的數量到達了一個G點（singularity point), 那麼對於整個金融行業就是一種反向淨化，或是一種被動的revolution.‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍
以下為正文：‍‍‍
delta 對沖：

如上圖所示，為delta和股票（spot）之間的關係，通過不斷對正股進行動態調整來使得delta趨向於0，此時就不會受到股票上下波動的影響，這被稱為dynamic delta hedging.‍‍‍‍‍‍‍‍

Delta 對沖是指用期權和標的資產構造一個投資組合，期權與標的資產的交易方向相反，標的資產價格變化時，期權盈利則標的資產交易損失，期權損失則標的資產交易盈利。通過delta對沖可減小標的資產價格變化對投資組合收益變化的影響。 Delta主要衡量持倉頭寸的方向性風險，維持delta中性可以使整個投資組合的盈虧不受標的資產價格變動的影響。

舉例而言，現有一份看漲期權合約，delta為0.5，即標的資產價格變化1元，期權價格同向變化0.5元。現對該看漲期權進行delta 對沖，賣出0.5份標的資產。

當標的資產價格下跌1元時，期權損失0.5元，標的資產空頭獲利0.5元，總收益為0；反之，當標的資產價格上漲1元時，期權獲利0.5元，標的資產空頭損失0.5元，總收益為0。

以上就是delta中性對沖。

實際期權做市商在進行delta對沖時是一個動態的過程。因為隨著標的價格的變動，delta也是動態變化的，因此需要動態調整delta值以保持delta中性。在進行delta對沖時，首先需要選擇一種對沖方式。常見的對沖方式有固定頻率對沖，固定delta變化值對沖，固定盈虧額對沖等等。每種對沖方式在不同的行情下對沖效果可能有好有壞，因此，對於哪種對沖方式更優沒有定論。

同時，期權交易員在進行對沖時往往會結合自身對於標的的研究和判斷，動態調整對沖策略。另外，期權的風險指標除了delta之外，還有更多高階希臘字母。不過一般來說，期權交易主要是要對delta、gamma、vega進行較為精準的管理。

Delta用來描述期權（或其它衍生品）價格和標的價格之間的關係，通常用比率來計量。當標的價格在瞬間發生微小變化時，期權價格相應的變化比例就是Delta。例如，假設某支看漲期權Delta為25%，當標的價格上漲¥0.01時，期權價格上漲¥0.01的25%，即¥0.0025。 Delta對沖就是通過某種交易使組合總體的Delta值為零（即中性）。

Delta對沖的實際意義是在短時間內，使投資組合的價值不會受標的價格在小範圍內波動的影響，也就是投資組合相對於標的市場價格的風險為中性。我們需要強調Delta對沖而實現的Delta中性，只在很短時間內，很小標的價格變化範圍內才有效。這是因為期權的Delta值不僅隨標的價格變化，而且會隨很多其它變量變動，例如時間、波動率等。

因此如果需要維持組合的Delta為中性，我們要跟隨各種市場變量的變化，不斷調整Delta對沖倉位 － 這種操作，我們稱為動態Delta對沖。原則上來講，對沖工具可以使用標的股票，或標的股票所對應的期權，或任何相對於標的股票有Delta值的金融工具。

實際上，因為Delta受諸多變量影響，使得用期權等衍生品工具操作Delta對沖實現起來非常困難。相反，標的股票的Delta值恆定為100%，不會受標的價格外的任何因素影響，因此標的股票是用來操作Delta對沖的最有效工具。實際操作時，首先我們計算出組合中各個部件Delta的累計淨值，然後反向買入或賣出相應比例的標的股票。

例如：假設我們持有一個Delta為－20%的看跌期權，因為每個期權合約對應100股標的股票，因此我們需要買入20股股票進行對沖，對沖後組合Delta總計為零。另假設除看跌期權外，我們還持有一個Delta為35%的看漲期權，組合Delta合計為35% — 20% = 15%，此時若想將組合Delta將為零，我們需要賣出100 x 15% = 15股標的股票。

delta對沖策略提供的優勢如下：

首先，它通過最小化價格不變的風險來平衡投資。通過使用 delta 策略，投資組合可以達到盈虧平衡點並減少損失。

此策略用於保護短期股票頭寸和長期持有。

該策略也有一個缺點：Delta 值不是常數，此策略需要持續監控delta值 — — 同時倉位需要根據市場情況相應地調整，該策略需要盯盤，交易員需要集中註意力。
實施 delta 對沖策略成本高昂 — — 每筆交易都有其費用和交易費用。

為避免對沖不足或過度，交易員將大量買入以及賣出股票。