黑天鵝行情重啟| VIX大象交易員和50cents
長期黑天鵝指數，50美分同學（50cents)又重出江湖。 。
當市場呈現強多頭的行情的時候，由於VIX恐慌指數先天Contango的結構，所以導致short near VIX spot做空近期的VIX合約成為short vol，當合約到期之後就不斷roll做展期，不斷賺取這個premium以創造穩定的現金流水的一個非常擁擠的盈利策略。
然而這種看似簡單的盈利策略，最終和50etf雙賣的期權策略一樣，都會在極端行情中面對更巨大的挑戰。 （尤其是賣方要緊緊盯著Gamma以及Delta)，當標普指數出現-7%的這種巨大單邊行情的時候，VIX飆升超過40的水平是非常常見的事。
當美股依然牛氣沖天，且市場波動率平靜地如同一潭死水的時候，兩名神秘交易員，他們就是大象”elephant”以及50美分（50cents) 逆勢而行的加碼和押注的交易舉動引起了廣泛關注。
這兩個交易員的相同之處在於，都押注市場波動率不會永遠維持在低位，大舉做多有”恐慌指數”之稱的Cboe標普500波動率指數(VIX)，一個以巨額交易量而得名”大象”，一個以特定交易價格而得名”50美分”。
在08年之後，美聯儲采取激進的方式向市場注入更多的貨幣，而代價正是將VIX以及市場的整體隱含波動率（IV）壓了下去。尤其是在2011~2017年，VIX在低位徘徊成為了”新常態”，多數時候甚至在位於11下方。
而在此之前，VIX指數自1994年創立以來，僅有2006年11月和2007年1月兩次低於11，而這兩次都是巨大風險事件的前夜。
在2017年全年，VIX指數下跌21%，做空波動性的交易也成為了去年市場上最擁擠的交易策略之一。就在這樣的背景下，這兩位神秘交易員展開了逆勢豪賭，在忍受了數月的巨大浮虧壓力後，2018年，2019年，2020年3月這兩位”大空頭”都迎來了巨大的市場回報。
“VIX Elephant”
從2017年7月開始，一位神秘交易員就開始通過期權押注VIX指數反彈，並在去年9月、12月和18年一月多次展期，而近期大象哥又出山了。
“大象（Elephant)”使用看漲價差期權押注VIX會適度上漲(Call Spread)，即以特定行權價格買入看漲期權，同時以較高的行權價格賣出相同數量看漲期權，具體操作方式:
short 12 strike put to get premium,緊接著build 一個call spread (long 15 call + short 25 call)
在一個完美的情境下，即VIX在三月到期前，一旦觸及但不超過25，大象將獲得2.625億美元收益。但當VIX反彈過多，一旦上漲超過了35，他所持有的看漲價差期權將開始虧錢，即便押注的方向是對的。
當然建立如此巨大的頭寸就要忍受巨大的浮虧，在忍受巨大的浮虧之後，回報也是非常巨大的。
“50美分”
從2016年12月起，一位神秘買家每隔一段時間就以50美分上下的價格買入Cboe VIX指數看漲期權。人們送給這位神秘投資者一個外號：”50美分”。
“50美分”把行權價格定在了美股VIX的長期均值：20左右。一旦VIX指數在行權日到來前反彈至目標價格，他就可以50美分的成本價行權，繼而持有實際價值遠高於50美分的期貨品種，以此從中大賺。不過反過來，如果錯判，他會損失期權費。
“50美分”一共買入了價值1.4億美元的看漲期權，由於持續低迷的市場波動性，其中大部分期權在到期前並沒有達到過行權價格，但”50美分”仍堅持著，一見到行權價格在20左右的期權價格跌到50美分，不論期限一律買入。
他們是誰？
英國《金融時報》去年曾報導稱，”50美分”據信是一家位於英國倫敦的投資基金Ruffer LLP，創建者為金融城對沖基金大佬Jonathan Ruffer，其資管規模為200億美元。
此外，還有猜測認為，”大象”和”50美分”甚至很有可能是同一個人，或者同一家機構。
對於他們為何頂住巨虧壓力持續做多VIX也存在不同的解釋。一種是交易員認定長期低迷的波動性局面將很快成為過去，對自己的判斷十分有信心；另一種可能是通過做多VIX來對沖美股多頭倉位，畢竟歷史標普500指數和VIX指數的走勢在80%的時間裡是相反的，股市暴跌往往伴隨著波動率飆漲。
關於VIX的擇時，還有期權的隱含波動率管理IV management以及動態希臘字母管理，我也有持續在我知識星球的社區的精華中詳細提及。
而往往當市場到達一個相對的高度，當市場的流動性緊缺的時候，市場的多頭以及槓桿化最終又會倒逼市場去槓桿化，這個就是資本市場的一個天然的平衡機制。
正如這位大象交易員在18年以及19年出現一樣，無論這位傳奇大戶是誰，他都有著身為交易員極其敏銳的市場感知能力，以及擇時能力。 VIX如今的價格水平實在是太低，因此買入VIX 的spot或是做一個Call spread都是潛在來說盈虧比巨大的黑天鵝交易機會。
自2009年以来，经过风险调整后的标普500指数累计涨幅创出自上世纪50年代以来的十年间最高水平。与此同时，有着“黑天鹅指数”之称的CBOE偏斜指数（Cboe Skew Index）接近14个月高点。
当这波行情的量能逐渐减弱，非常可能近期将有地缘ZZ冲突事件爆发，中美关系恶化已经在路上，准备好迎接新时代的到来。S&P指数将迎来新一波的大型调整。
這波調整之後就是更好的買入機會。
正如我們近期看到了包括Melvin Capital, Archegos,等對沖基金被Margin call，這次的衝突將進一步淘汰很多的對沖基金甚至是機構。
這個就是我反復強調，當新的世界秩序開始形成的時候，就會有一批前時代的上位者被拉下馬，而當你正確部署，並且正確行動下注時，你就能夠成為新時代的成功者，在這之前，韌性，知識，忍耐以及時機，缺一不可。
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